证券界人士看2016年经济形势：改革创新推动经济持续健康发展(1)

　　消费需求将稳定增长

　　招商证券谢亚轩张一平闫玲刘亚欣

　　目前我国第三产业对GDP贡献率已超过第二产业，经济结构转型取得一定成效，但经济增速下行压力仍较大，其原因在于，持续提升的制造业劳动生产率是我国经济过去30年间高速增长的重要原因之一，而目前工业生产明显放缓，第二产业对国民经济的贡献率大幅下滑。虽然第三产业对国民经济贡献率快速提升，但第三产业劳动生产率偏低，使得制造业低迷对整体经济影响程度更为明显。

　　制约我国服务业发展水平的因素主要有两方面：一是劳动生产率水平，二是服务业结构。我国服务业中，人力资本密集型行业发展水平偏低，这些行业增加值在GDP中的占比偏低。所以，在经济转型期我国产业政策着力发展人力资本密集型服务业，例如金融、教育、医疗卫生、信息通讯和公共管理等行业。在《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》文件中，我们可以看到，提升服务业发展水平是保持经济增长的重要手段。通过创新驱动发展理念，打破阻碍人力资本密集型服务业的各种限制，提高人力资本密集型服务业发展水平，以确保经济增长。

　　同时，尽管服务业对国民经济贡献大幅上升，但这并不意味着制造业就不再重要。相反，服务业的发展仍然需要制造业提供相适应的产品以满足其需要。简单而言，制造业部门的产品需要从钢筋混凝土向绿色食品、智能家居产品等转型升级。从其他国家经验来看，制造业内部转型升级带来的生产率提高和收入提高恰恰是服务业发展的重要驱动力量。

　　整体来看，导致2015年经济增速放缓的各种因素，例如投资需求的低迷、出口增速的大幅下降等，在2016年较难出现转变。但另一方面，地产投资、基建投资在近期已经表现出一些改善的迹象，消费需求在收入提升的支持下将继续稳定增长。因此，预计2016年经济增速下滑的斜率可能会有所下降，这意味着GDP同比增速的回落速度将较2015年有所放缓。

　　此外，预计2016年一季度房地产投资增速将企稳，并将在二季度的GDP中逐步体现。预计2016年地产投资快速下滑的趋势被明显遏制；基建投资有望回升至20%左右，稳增长政策落实情况的好转也有助于放缓经济增速回落的速度；全年消费增速有望保持在11%左右。预计全年GDP增速将前低后高。

　　2015年全球经济增长放缓，结构上每1%的GDP增长所对应的贸易增长有所降低，大宗商品价格下滑抑制了全球贸易规模增速，这也是我国出口低迷的重要原因。但我国制造业相对竞争力仍得以保持，在全球贸易中的占比有所上升。

　　金融市场出现积极变化

　　兴业证券王涵卢燕津

　　目前，我国经济增速下行压力主要来自传统经济驱动引擎的减速：出口额增长停滞甚至出现萎缩，低端制造业的出口竞争力优势也在减弱；2014年和2015年新开工项目下滑导致地产商面临窘境；经营困局制约企业投资扩产意愿；银行不良率提高，信用扩张较难迅速回升。

　　整体来看，明年经济增速可能呈现“前低后高”的格局。2016年，随着更有力度的财政政策和灵活适度的货币政策的实施，将为结构性改革营造适宜的货币金融环境，降低融资成本，保持流动性合理充裕和社会融资总量适度增长，金融市场将出现新的更积极的变化。

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