并非所有质押都是直接融资 机构曲线化解股权质押风险

　　“质押方是信托或者券商时，会存在平仓线或者警戒线，而质押方是银行时，并不存在这个概念。”长江证券分析师武丹分析。银行人士向中国证券报记者表示，事实上，部分上市公司在银行做股权质押通常是与信贷业务相联动，或是以信贷发放的质押物形式完成，而这类信贷也占用银行的信贷额度，并非所有质押都是融资，这类资金不存在被平仓的问题。

　　A股市场的持续下跌导致各方担忧资金的安全，其中关于股权质押的风险讨论被频频推上风口浪尖。机构人士认为，短时间内大范围被平仓、抛售的现象还不会出现。对于场内股权质押，上述人士分析，不同于此前杠杆配资因触发平仓线而被强平，股权质押的主体为上市公司，信誉和议价能力较强，一旦股价持续下跌有可能触发平仓线时一般会与券商机构进行协议处置。截至目前，有近十家上市公司股权质押已触发平仓线，公司则通过申请停牌补充保证金或增加其他质押物，与出资机构协商处置。

　　银行：部分质押不是直接融资

　　“部分上市公司在银行做股权质押通常是与其他业务联动的，如信贷业务。一般其公司主要存款在哪个银行或者购买了哪家银行大额度的理财，其他很多业务就会在哪家银行做。目前市场上提到的股权质押，事实上银行在给上市公司发放信贷额度时要求其用股票充当做一个质押物，这也是比较常见的。”深圳一家银行内部人士说，在A股市场下跌震荡时并不是所有股权质押都将面临所谓的平仓、爆仓风险，只是银行贷款质押物价值缩水而抬高了贷款回收的风险。该人士表示，一般非主板或者负债率过高的公司一般在银行做股权质押都是关联业务居多，并非单独质押业务。

　　数据显示，2015年场内、场外股权质押共计6978笔。其中以银行、信托公司直接做的股票为场外质押。国金证券测算，场外质押市值约3.35万亿元，若按市场平均4折的打折率，2015年金额约1.3万亿元。场外部分构成初步统计，其中银行占两成，信托公司占两成，其他则主要为大股东做并购或其他交易时进行的股份质押，一般不涉及融资。此外，银行做场外质押，大多会占用公司在银行的授信，如果触及平仓线，可能会通过授信方法，而不是在二级市场处置。

　　国金证券表示，如果市场持续下跌，造成场外的融资类股权质押触及警戒线的话，由于这类质押是在中登公司办理股票质押程序，即使下跌，场外质押也只能通过司法程序解决，无论是否有强平公证，涉及到法院纠纷立案，至少需要1.5-2个月才能出判决结果，处理时间长，短时间内大范围被平仓、抛售的现象还不会出现。

　　券商：场内质押五成为限售股

　　场内质押则主要通过券商机构来做交易，通常为股票质押式回购交易。国金证券研究报告测算，场内质押约3371笔，初始交易金额约6500亿元，占比50%。国金证券董波表示，场内大概有6000亿-6500亿初始交易金额，其中至少5成左右为限售股，抛不掉，即便违约也要等到股票解禁期满来处置；剩下为流通股，有相当高一部分是董监高锁定，每年有25%抛售限制。

　　对于是否触发平仓线而引发抛售，相关人士表示，一方面控股股东、董监高质押股份抛售受到减持规定约束；另一方面，不同于此前杠杆配资因触发平仓线而被强平，股权质押的主体为上市公司，信誉和议价能力较强，一旦股价持续下跌有可能触发平仓线时一般会与券商机构进行协议处置。“现在部分公司已经快要触发平仓线，公司申请停牌，一般是通过补充保证金或增加其他质押物，与出资机构友好协商的方式进行处置。”业内人士透露。

　　有券商认为，目前短期内不会出现大范围平仓动作，股票质押市场绝大多数融资方是上市公司大股东、控股股东、关联方、董监高，在触及预警线和平仓线的时候，一般会同证券公司协商解决。对于上市公司减持抛售，1月出台的减持新规要求，上市公司大股东在三个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的百分之一。同时，上市公司大股东计划通过证券交易所集中竞价交易减持股份，应当在首次卖出的15个交易日前预先披露减持计划。

　　公司：停牌暂缓补仓压力

　　开年至今，上市公司因股权质押停牌的数量有所增加。截至目前，有近10家公司因面临触及警戒线而停牌。机构人士认为，上市公司通过停牌使得账面价值不再下降时，暂缓补仓压力。而补仓机制中，融资方往往要通过补股权或者补现金的方式。若是质押股份占总持股数较高，融资方只能选择补现金的方式，目前股份质押比例达100%的上市公司约有35家。

　　对于风险方面，部分券商机构认为，选取沪深300为基准指数，从相对占比角度讲，目前股权质押整体的风险还处于可控的状态。国金策略李立峰团队称，平仓线水平以下的个股市值占质押市值约2.4%，站在沪深300指数2940点为例，市场出现系统性风险可能性仍非常低。对于个股投资者而言，甄别个股风险比关注市场整体风险显得更加重要。

　　在静态假设(资金拆借方不作为)前提下，关于股权质押在三种情景下的压力测算，沪深300指数分别下跌0、-10%、-20%所对应的平仓压力市值分别为656亿元、1331亿元、3013亿元。李立峰测算，跌幅为0情况下触及预警线和平仓线的市值占比分别为6.32%、2.41%，其平仓的压力市值约656亿元；在跌幅为-10%的情景下，触及预警线和平仓线的市值占比分别为12.23%、4.89%，其平仓的压力市值约1331亿元；在跌幅为-20%的情景下，触及预警线和平仓线的市值占比升至了21.13%和11.06%，其平仓的压力市值约3012亿元。记者周文静

相关链接：