池宇峰轻游戏重财技？ 手游弱旅狼吞A股最后晚餐

　　2月17日，完美环球发布公告称，证监会决定对《完美环球娱乐股份有限公司发行股份购买资产核准》行政许可申请予以受理，这意味着收购完美世界已进入审批环节。

　　今年1月7日，完美环球公告称，拟以19.53元的价格发行614439323股收购完美世界。同时，还以23.56元的价格向完美环球、完美世界实际控制人池宇峰等四方募集50亿配套资金，其中池宇峰个人出资41.5亿元。

　　众所周知，完美世界2015年从纳斯达克退市时，市值仅50亿人民币左右。

　　上市期间，其股价从16美元的发行价到宣布私有化之前的18美元左右，再到20美元的私有化价格，除了2009年下半年曾飙高至50美元之外，上市8年中，近半时间都徘徊在发行价之下。2013年下半年，完美世界股价甚至还一度在10美元左右挣扎。

　　谁料想，私有化完成后短短数月，完美世界便卖出了120亿的高价。随着完美环球复牌，股价连续涨停，完美世界的估值也再次水涨船高。按照上周五收盘价42.23元计算，完美世界整体估值已飙升至259亿。加上完美环球205亿的市值，池宇峰的商业帝国总价值已逼近500亿。

　　完美世界到底值不值这个钱？有分析认为，和巨人、盛大面临着同样的难题，在赖以生存的传统页游、端游市场萎缩后，完美世界在手游方面并无太大建树，业绩下滑在所难免。

　　公开材料显示，完美世界16款主要游戏产品中，《诛仙》、《完美世界国际版》等早期开发的端游和页游多达13款；而手游产品，也仅仅有《神雕侠侣》、《神魔大陆》和《魔力宝贝》3款。

　　产品的吸金能力方面，老牌端游依然贡献了业绩的半壁江山。《诛仙》，2015年前三季度，总营收占比12.19%；《完美世界国际版》该项数据是11.30%；《笑傲江湖OL》是5.59%；《武林外传》贡献了2.07%。和2014与2013财年数据相比，这些运营收入几乎也都有所下滑。

　　其实，在完美环球抛出这份借壳方案时，就有媒体提出过相似的问题。

　　2007年完美世界在纳斯达克上市后，其业绩明显遭遇了营收、净利齐飞到增收不增利的尴尬历程。数据显示，上市后第一个财年，完美世界营收6.891亿，净利3.619亿，净利率高达52.52%；到了2013年，完美世界营收30.527亿，净利仅为5.424亿，净利率下降至17.76%。2015年前9个月，完美世界净利更是巨亏2.733亿。

　　盈利能力的持续下滑的完美世界还能得到120亿的估值，监管层也意识到这是个问题。

　　1月20日，深交所对完美环球重组过程中高溢价、高估值以及相关财务数据等问题进行问询。随后，完美环球对问询函做出了回应。

　　不过，这并不能消除市场的质疑。有媒体报道称，完美的退市，或许无关发展，无关资金，无关品牌，只是一个池宇峰导演的更为庞大的资本游戏而已。

　　完美世界下半年正式开始私有化，而完美环球则在7月6日停牌，且当天以跌停收市。

　　此外，池宇峰的财技早在两年前就成为业内的话题。2014年完美影视借壳金磊股份时，停牌前半天，换手率暴增十倍；另，在二季度仅有的几个交易日里，十大流通股东中出现新面孔蒋政一，狂砸370万吸筹；因此，有媒体质疑其存在内幕交易嫌疑。

　　回到完美世界借壳上市一事。在此次借壳中，池宇峰的“影视+游戏”战略也成了高估值的重要原因。有不少观点认为，对优质IP进行影游互动开发，是完美环球未来业绩增长的最大看点。

　　不过，也有声音认为，影视作品和游戏都有一定的周期。“不要忘了，游戏公司不受美股市场待见，主要是其现金奶牛的本质。搭桥影视作品后，其盈利的阶段属性并没有从根本上改变。”

　　还有市场观点认为，2015年，游戏概念在资本市场井喷爆发；随着国家对游戏类上市公司运作审核的严格，其疯长做市阶段已基本告一段落；尘埃落定后，这些高溢价、高估值资本游戏的接棒者依然是二级市场的散户。

　　中国经济网记者致电完美环球董秘办，对方电话无人接听。

　　池宇峰的游戏帝国

　　池宇峰最先被人知晓，是因为完美世界的游戏实力。客观的说，完美世界的游戏帝国曾经为池宇峰造就了一张最有影响力的烫金名片。

　　2004年3月，池宇峰的完美时空网络技术有限公司成立。2005年，第一款游戏《完美世界》面世。这款MMORPG(大型多人在线角色扮演游戏)网络游戏，成为完美时空核心产品。

　　2006年1月，《完美世界》正式进入商业化运营。对这款游戏进行包装后，完美时空的国际版同年还出口至港澳台等地区。7月份，出口至日本，成为国内首款正式进军日本的国产大型网络游戏。截至2006年年底，这款游戏还出口到马来西亚、新加坡、菲律宾、韩国和巴西。

　　上市之前，完美世界还开发出了《神雕侠侣》、《诛仙》这两款游戏。

　　同样，在出口方面，《神雕侠侣》也取得了不俗的成绩。2007年6月份，该款游戏顺利进入马来西亚、新加坡、泰国、日本、台湾、香港、澳门等国家和地区的市场。

　　这三款游戏，为完美世界的上市立下了汗马功劳。但是，翻阅完美世界上市后多年财务数据，不难发现，在2015年，这三款游戏依然为完美世界的业绩提供了强大的支撑。

　　鉴于游戏行业的短周期、更新快等特点，一款游戏能“吃”近十年，也不得不承认这是一个可以算得上奇迹的事。

　　财富的积累达到一定的程度后，池宇峰开始涉足资本市场。2007年7月，完美世界登陆美国纳斯达克市场，发行价16美元，开盘价17.5美元，融资约1.88亿美元。开盘当天交易中，其高股价为21.22美元，最低股价为17.40美元，最终报收于20.40美元，较发行价上涨4.40美元，涨幅为27.5%。

　　至此，完美世界正式完成了在资本市场的转身。

　　生死追击久游网

　　俗话说，同行是冤家。上市后不久，池宇峰对竞争对手久游网的狙击，让市场领略了池宇峰的手段。

　　2007年，有机构调查数据显示，当年游戏市场排名是盛大、网易、巨人、九城。紧随其后的便是久游网和完美世界。

　　2007年6月，日本大阪证券交易所发布公告，称久游网的上市申请已获得核准，将于7月12日正式挂牌。如果成功，久游将成为继盛大和九城之后第三家以网游概念上市的中国互联网企业。7月4日，久游网确定IPO发行价为每股20万日元，融资1.74亿美元。

　　不过，因为《劲舞团》游戏收入分成、授权问题和新游戏涉嫌盗版等问题，久游网和韩国网络游戏开发商T3反目，导致IPO胎死腹中。

　　最终，久游网因支付更高的保证金而从九城手中重新夺回《劲舞团》的代理权。两年内支付4500万美金的协约则成了背在久游网身上的一块巨石，上市也变得遥遥无期。

　　如果说九城和T3是久游网的掘墓人，而池宇峰无疑间接扮演了埋葬者的角色。

　　上市之后，因为资金的优势，当年四季度，完美世界市场份额超过久游网。在2008年，池宇峰刺出了杀死久游网的最后一剑——推出《热舞派对》，并推行免费政策。

　　众所周知，久游网当时安身立命的游戏便是《劲舞团》。池宇峰的免费《热舞派对》，打破了久游网靠这款游戏赚钱支付高额保证金额美梦。

　　一役战罢，不仅上市沦为奢望，久游网也就这样慢慢淡出了游戏界的第一阵营，并渐行渐远。

　　纳斯达克的苦辣

　　出来混，迟早要还的。看到池宇峰再纳斯达克8年的沉浮，不知道久游网实际控制人王子杰会作何感想。

　　2015年7月，完美世界私有化完成正式退市。而彼时，完美世界市值也仅存50亿人民币左右。

　　和盛大、巨人等私有化中概股给出的理由一样，“市盈率低，整体估值底”，陈天桥的那句知名的“美国资本市场看不懂中国游戏”，成了游戏行业美股上市公司退市的统一借口。

　　或许，数据才能更好的说明问题。

　　截至上一个交易日，A股部分游戏公司整体市值和市盈率大致如下(按整体市值排列)：奥飞动漫，市值456亿，市盈率91；三七互娱，市值419亿，市盈率107；掌趣科技，市值332亿，市盈率91；世纪华通，市值237亿，市盈率75；天神娱乐，市值230亿，市盈率69；中青宝，市值54亿，市盈率221。

　　如此对比，彼时在美国市场盛大、巨人、完美10—20的市盈率确实显得可怜。

　　不过，这并不能代表美国资本市场看不懂游戏公司。

　　以世界知名的全球游戏公司为例；电子艺界(EA)，成立于1996年，2000年上市，目前股价约60美元，市值约185亿美元(折合人民币约1200亿)，市盈率30；风靡全球的动视暴雪，1991年成立，2000年上市，目前股价30美元左右，市值约215亿美元(折合人民币1400亿)，市盈率24。

　　不管从公司规模和全球游戏影响力，和这两家游戏公司数据相比，客观的说，中概股的游戏公司均未受到美国资本市场的“歧视”。

　　那么为什么在美股的身价令诸位大佬心灰意冷呢？

　　首先，美股看中公司的持续盈利能力，而游戏行业则属于典型的“现金奶牛”。在一定周期内，如果不能拿出吸金能力超强的产品，其股价立马回落甚至在低位徘徊。另一面，A股市场对游戏行业的追捧，已足以让这些昔日的探路者“眼红”。

　　史玉柱巨人的千亿估值和陈天桥盛大借壳遭疯抢的真实案例，都是明证。

　　上市8年盈利能力大滑坡

　　一位行业分析师曾表示，“中概股游戏公司退市，其背后都和发展业绩密不可分。”

　　纵观完美世界上市后的年报数据，或许也不难发现一二。

　　2007年，完美世界总营收6.89亿，净利3.61亿，净利率高达52.52%；2008年，完美世界总营收14.37亿，净利6.46亿，净利率44.98%；2009年，完美世界总营收21.44亿，净利润11.62，净利率54.19%。营收稳步增长，净利居高不下，这三年完美世界的财务数据可谓是接近完美。

　　不过，从2010年开始，完美世界便开始面临增收不增利的尴尬局面。2010年，完美世界总营收24.7亿，净利润8.04亿，净利率下滑至32.57%；2011年，营收29.83亿，净利9.84亿，净利率35.98%；2012年，总营收27.7亿，净利5.4亿，净利率19.49%；2013年，总营收30.52亿，净利5.42亿，净利率17.76%。

　　是什么导致完美世界盈利能力如此快速下滑？有分析认为，这和端游、页游市场的全球衰颓有关。

　　但也有分析认为，这或许和池宇峰转身奔赴影视圈密不可分。

　　2008年，池宇峰成立了完美影视，发力影视行业。到2014年借壳金磊股份前，完美影视已经参与制作发行了超过50余部影视作品。其中，不乏高口碑的卖座大片，如《失恋33天》、《钢的琴》和《咱们结婚吧》、《北京青年》、《陆贞传奇》等作品。

　　此后，池宇峰出现更多的场合是娱乐圈，游戏界再少见其踪迹。

　　高层动荡 人士主管萧泓任CEO

　　那么，远在大洋彼岸的完美世界是谁在打理呢？答案是萧泓。

　　公开资料显示，萧泓1989年获得清华大学物理学学士学位后，赴美国南加州大学攻读，并获得工程学硕士和博士学位，之后在思科、飞利浦、戴尔等公司就职，主管人力资源管理等。

　　2008年，萧泓转投游戏产业，加入完美世界，任高级副总裁及联席CEO等职。2013年，萧泓扶正，出任完美世界首席执行官。

　　也恰恰是在这几年里，完美世界主要研发团队负责人频频离职。

　　2010年，原《诛仙》项目负责人总监曾戈离职，创办趣游天地。后来，早先离职的《完美世界》主策划王震宇、美术主管王国光加入曾戈团队。

　　2011年9月，完美时空5000万美金收购Cryptic工作室后不久，Cryptic工作室执行总监Dan Stahl离职，游戏《无冬之夜OL》上市进程被推迟。

　　2012年9月，完美世界高级副总裁兼公司上海子公司总经理李剑离职。

　　另外，在媒体的报道中，完美世界相关游戏项目组多次发生裁员风波和职工被区别对待等事件。2012年9月中旬，舆论传闻称叶网科技被全部裁员，仅留下几名善后行政人员。

　　也曾有完美世界离职员工调侃，“人力资源出身的萧总，热衷于对员工进行KPI考核。而产品研发和运营方面，确实都非其长项。”

　　池宇峰再秀财技

　　相比盛大的借壳，完美世界可谓是一路畅通。

　　1月7日，完美环球发布公告称，拟以发行股份的方式作价120亿收购完美世界。

　　公告显示，完美环球拟以19.53元的价格发行614439323股，从完美数字科技和石河子骏扬手中买入完美世界全部股权。

　　评估数据显示，截至评估基准日2015年9月30日，完美世界合并报表归属于母公司股东净资产账面价值为2913.34万元，采用收益法评估企业股东全部权益价值为1203260.95 万元，较合并报表净资产增值1200347.61万元，增值率41201.77%。

　　此外，完美数字科技、石河子骏扬还承诺完美世界2016年度、2017年度及2018年度实现的经审计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于人民币7.55亿元、9.88亿、11.98亿。

　　收购完成后，完美环球总股本将增加至110214.63万股，池宇峰及其一致行动人将持有完美环球有限售条件流通股合计58316.94万股，占完美环球发行后总股本比例约为52.91%，上市公司的实际控制人仍为池宇峰，本次收购不会导致实际控制人发生变更。

　　另外，完美环球还拟向池宇峰等四方以23.56元的价格募资50亿。其中，池宇峰个人拟出资41.5亿元。

　　412倍溢价深交所问询

　　盈利能力持续下滑的完美世界，竟然以如此高的溢价投身池宇峰的怀抱，不禁让人浮想联翩。多家媒体发文称，“池宇峰又完美的秀了一把财技”。

　　不过，诸多问题也受到了深交所的关注。

　　1月中旬，深交所关于完美环球发行股份收购完美世界一事进行了问询，主要问题和市场所关注热点基本相同。标的方资产超过主体公司净资产，如何不是借壳上市；净资产下降这么多，高估值从何而来； 412倍溢价是否考虑完美世界2015年1～9月亏损的影响等。

　　1月20日，完美环球对问询函进行了回应。

　　公告表示，完美环球收购完美世界，并不会导致公司实际控制人发生变更，以及收购符合相关制度的规定，因此不构成借壳。

　　关于净资产低的原因是2015年的大量分红。Perfect Star Co., Ltd。分红32439.46万元；完美软件分红63639.75万元；北京完美时空分红52610.30万元。但是，完美世界目前运营正常、现金流正常、债务压力小，因此得出“完美世界现有净资产规模对其生产经营和盈利能力不构成不利影响”的结论。

　　而关于2015年前三季度亏损一事，公告称，完美世界2015年1-9月经营亏损，主要原因是2015年确认股份支付费用79429.46万元。

　　换句话说，公告把亏损的原因归结于“完美世界私有化的巨额成本支出”。

　　而公告的最终结论是，净资产下降、2015年前三季亏损不会对完美世界估值和营收能力造成任何影响。

　　一位不愿具名的券商分析人士告诉中国经济网记者，“这份回应的意思就是，不管完美世界财务数据如何，完美环球就认为它值这个价钱。借壳自己的上市公司，池宇峰真的省去了很多麻烦。”

　　借壳金磊股份停牌前半天十倍换手

　　两年前，池宇峰靠着完美影视借壳金磊股份，为完美世界谋得了一个理想的再上市平台。不过，当年这宗交易同样也备受争议。

　　2014年8月29日，金磊股份公告称，公司将持有完美影视全部股权，并指出原有资产。公告内容显示，本次交易拟置入资产作价为27.26亿元，扣除5.22亿元的置出资产，差额部分22.04亿元由公司发行股份购买，发行价格为7.66元/股，合计发行股份28770.70万股。

　　借壳完成后，池宇峰成为上市公司实际控制人。

　　有报道直接指出，金磊股份停牌前股价放量大涨，有内幕交易嫌疑。

　　2014年4月4日中午，金磊股份临时停牌，而仅上午半天的换手率就高达6.03%。在4月1日、2日和3日三个交易日内，金磊股份全天的换手率分别为0.98%、1.10%和1.42%。半天盘中就换手率超过前三个交易日总和。

　　不过，由于整个二季度中，金磊股份也仅有这3天半的交易时间，其公布的二季度十大流通股东名单还是给出了部分有效信息。

　　在金磊股份一季报中，蒋政一并未出现在前十大流通股东中；而半年报中，蒋政一的名字赫然在列，累计持有46.27万股，位列金磊股份第八大流通股股东。

　　简言之，在金磊股份二季度仅有的4个交易日内，蒋政一大举买入，而根据上述换手率来看，蒋政一很有可能是在4日上午大规模突击抢筹。数据显示，4月前4个交易日金磊股份的加权均价为7.875元，据此测算，蒋政一持股金磊股份约耗资364万元。

　　因此，有券商人士分析，完美影视借壳金磊股份一事极有可能涉嫌内幕交易。

　　A股游戏板块最后的疯狂？

　　回到完美环球收购完美世界一事。

　　其实，对于池宇峰的玩法，市场也并非全不买账。有观点就认为，“完美世界网游业务如《完美世界国际版》、《诛仙》等仍在创造大量的现金流与利润，其净利润降低是因为公司向手机游戏转型，投入了大量资金。财报还显示，完美世界利润下滑，原因在于不断加大手游研发及市场费用的投入。”

　　另外，完美世界一直都致力于电视游戏，并取得了口袋巴士的运营权。

　　结论是，无论是在品牌还是资金上，都已经没有停留在资本市场的必要，它不再像那些新生代的手游、页游公司一样，需要资本市场为其备书。“完美放弃了现在，选择了未来”。

　　不过，还有资本分析者则认为，“完美世界在再上市是必然的，或许当池宇峰拿下金磊股份的那一刻，完美世界借壳思路已基本出炉。”

　　“完美的退市，或许无关发展，无关资金，无关品牌，只是一个更为庞大的资本游戏而已。”有媒体曾在报道中这样描述。

　　的确，事实证明，“更庞大的资本游戏”更为准确。

　　客观的说，2015年游戏行业基本上成了搅动资本市场最大的一条鱼。伴随着巨人、盛大的回归，昔日的行业大佬频频再次上演惊人的财富神话。

　　“市场的承受能力，监管层审批不断谨慎，股民意识的不断觉醒，都会让游戏公司回游A股慢慢降温。”一位观察人士表示，2016年，游戏行业的上行趋势是肯定的，但是上市公司超高溢价、超高估值收购等动作势必会有所降温。

　　影游互动是一捅就破的窗户纸？

　　今年2月初，据媒体报道，池宇峰在完美环球投资交流会上表示，“完美世界和完美环球合并上市原因，我们是为了做大，完美有一个国际化的梦想。”

　　另外，池宇峰还表示，牺牲短线利益，换来集体更快速发展壮大。

　　在部分市场分析人士看来，完美世界借壳完美环球，最大的受益人应该是池宇峰本人。“上市公司收购、借壳，标的方实际控制人本身就能最大程度获益。而从这次借壳来看，买卖双方实际控制人都是池宇峰本人，其获益程度可见一斑。”

　　“值这个价钱”，池宇峰创造的这种电影加游戏的模式，也被推崇至极。

　　“优质IP和优质游戏之间能产生良性的互动。”一方面，影视和游戏互相导流，前期的推广费用将骤降；另一方面，多场景之间的交互或激发观众UGC热情，延长IP内容生命长度。

　　以此为前提，完美影视已经积累了足够多的影视资源和IP；而完美世界方面，根据这些资源和IP开发出游戏，并在影视IP的深挖中推进游戏的拓展，二合一，无疑是最完美的结局。

　　不过，不要忘了，市场对资本的追求和高度渴望并非如此简单。

　　游戏生态，曾经是诸多游戏大佬追求的目标。当年，盛大的陈天桥不惜一切代价做盛大盒子。最后，陈天桥折戟。试想下，如果陈天桥当时找到了滋养用户、培植环境的平台，盛大会不会如此快的幕落。

　　还有观点认为，“虽然获得了高溢价，但是依然不能忘记游戏现金奶牛的本质。”

　　影视作品，也有一定的时间周期。若以此为基础，挖掘游戏，无疑对二者的时间概念要求都很高。“我们不可能去期待一部电视剧一直热播下去，同样我们也不可能想象一款游戏一直火爆。如果没有稳定的平台，把二者糅合起来做乘法，就是一个理想化的状态。”一位行业分析人士告诉中国经济网记者。

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