负利率暴露“货币万能主义”短板

　　当前，全球货币金融市场出现了一个前所未有的现象：很多发达国家都启动或考虑启动负利率政策。除日本外，欧洲央行2014年6月已将隔夜存款利率从零降至-0.1%，并进一步下调至-0.3%。瑞士、丹麦、瑞典的名义利率也在零以下。美联储主席耶伦最近暗示，如果美国经济复苏低于预期或出现逆转，不排除实行负利率政策的可能性。

　　低利率和负利率的流行充分说明，国际金融市场的风险偏好已经极度保守，投资者已极度厌恶和担忧风险，全球货币金融和整体经济的不确定性急剧上升，国际经济体系已整体陷入流动性“陷阱”。换句话说，无论利率水平多么低，人们对未来的投资都没有信心，只好持有流动性最高的资产（现金和高信用级别的资产，如国债）。这是一种非常令人担忧的状况，意味着名义利率越低，投资和消费反而越少。流动性资产越受欢迎，经济活动就越萎靡。

　　当经济体系陷入通缩、实际利率为正、投资和消费萎靡不振时，那么，几乎所有人都会“理性地”选择到银行存钱，甚至将钱藏到保险箱或床底，因为存款或手持现金的真实收益，反而高于一切投资的真实收益。

　　与实际利率一样，投资的真实收益等于名义收益率减去通胀率。当通胀率为负时，即使名义收益率为零，真实收益率亦为正。每个人都这样做，整个经济体系就会陷入流动性“陷阱”。在这个体系中，流动性非常充裕，可人们就是不愿意消费和投资。央行为了阻止通缩恶化，就不断地降低名义利率，直至名义利率降无可降（降到零或名义负利率）。

　　这正是今天所有发达经济体和部分新兴市场经济体面临的困境。尽管这么多国家的利率都降低到历史最低水平或为负利率，但通货收缩（通货紧缩的前期）、投资萎靡、消费疲软、出口下降、增长弱化，仍然成为全球经济的现状。负利率政策预示着全球经济可能已经陷入长期衰退或低增长。目前最乐观的估计，2016年全球真实GDP增速将低于3.5%，全球贸易增速将低于3%。新兴市场经济体增长将继续普遍放缓，发达经济体复苏缓慢。

　　负利率政策的普遍实施，说明一些国家的宏观经济政策尤其是货币政策，对于刺激实体经济增长可能基本失效，也说明“货币万能主义”的政策思维已经破产。唯有回到真正的经济基本面，矢志推进结构改革，激发创新活力，全球经济才有望真正走出衰退，实现强劲复苏。

　　具体而言，各国应该加强宏观政策协调，稳定汇率和金融市场，避免竞争性贬值引发金融市场危机；遏制投资保护主义和贸易保护主义，以稳定全球贸易和投资增长；增加基础设施投资，改善贫穷落后地区的贸易和投资环境；激发民间企业的投资活力，提升低收入群体的消费能力。（向松祚）

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