信用风险事件不断 债基投资排雷压力大增

　　一边是火热的配置需求，一边是频繁发生的违约风险，今年以来信用债投资呈现冰火两重天的景象。据统计，年初至今，信用债风险事件已经发生10余起，主体评级下调13起，且有不断向下游、高等级主体蔓延之势。然而在一季度货币相对宽松的背景下，信用债投资也呈现交投火热的迹象。信用利差持续收窄，目前处于历史较低位。

　　分析人士指出，目前市场上信用债交投两旺中风险暗藏，一方面低评级债券利差较低，对投资者风险补偿不足，造成局部流动性困境。另一方面，持续蔓延的信用风险也对债券投资在风控、研究方面提出更高的要求，安全性已成债基投资“重中之重”。

　　信用违约事件频发

　　在经济疲软、利率下行的背景下，相对高收益产品稀缺和刚性配置需求上升的矛盾，使得相对收益较高的信用债成为“香饽饽”，短期信用品收益率持续创出新低，信用利差也进一步收窄。而信用债盛宴的另一面，却是违约事件频发，风险持续暴露之下，部分产能过剩行业的债券备受冷落，信用风险频发。

　　据统计，2016年以来，信用债市场已发生的偿付风险事件已多达10余起，其中6起已发生实质性违约，2起债券虽未到期，但主体已严重现金流枯竭。在涉险主体中，除已发生违约的山东山水、天威集团和广西有色等再度发生违约事件外，另有亚邦集团、淄博宏达、云峰集团和春和集团等相继出现偿付困难。

　　此外，评级下调或展望下调的主体多达13家，全部集中于产业债发行人。信用资质快速恶化事件大幅增多，其中5家发行人仅在一季度便连续下调两次评级。

　　虽然多个债券违约后通过不同方式完成兑付，但市场人士指出，在经济增速下行压力犹存、供给侧改革持续推进的背景下，信用基本面仍有边际及局部恶化的迹象，类似的兑付风险事件可能会越发频繁，更多的短融、超短融出现违约只是时间问题。

　　事实上，年初以来，在城投债依然明显受追捧的同时，产业债特别是产能过剩行业的债券备受冷落，不少评级在AA以下的煤炭钢铁和民企取消或推迟发行，二级市场对产业债谨慎防御的心态较重，资质差的产业债几乎无人问津。

　　国泰君安证券认为，信用风险已深入债市腹地，从信用风险爆发的路径来看，已经从民营企业蔓延至央企。随着债市刚兑逐步打破，信用债的估值将更多地反映其风险水平，瑕疵债的信用利差将出现系统性的上行。

　　债市投资进入新常态

　　记者了解到，从去年开始，已有多家基金公司牵涉到一系列信用违约事件中，由于中国的违约破产制度、债券发行人信息披露制度还有待完善，投资者难以有效的事前跟踪，事后维权也存在着各种问题，信用分析已被看作成债券投资重中之重。

　　“债市目前最大的风险不是利率风险，而是信用风险。去年以来经历了中钢、山水水泥、天威、宏达等一系列兑付危机。随着经济形势的恶化，违约有可能成为常态。”摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部施同亮表示。

　　沪上某基金经理也告诉记者，“现在信用研究很重要也比较难，单单看基本面很多时候是不够的，债权人压力比较大。”

　　个别基金经理甚至认为，由于中国债券市场刚性兑付刚刚打破，债券投资者面对企业主承不尽责、讨债无路、持有人会议无用，法律起诉效果不佳。另外，由于中国目前没有对冲信用风险的工具，债权人利益很难保证。

　　此外，在目前货币相对宽松的背景下，虽然风险事件频发，但绝对利率、信用利差、期限利差仍在低位，债基收益空间有限，更加凸显了风险控制的重要性。

　　业内人士表示，目前债市投资已经进入新常态，一方面是投资人收益预期需要下调，另一方面投资的安全性要提升到重要层面上。

　　“目前债券市场的利率风险相对较小，风险主要在信用方面，因为很多公司不是在经济的急速下滑中倒掉的，而是在一个漫长的低迷期中拖垮的，所以接下来我们对债券市场的风险防范主要还是针对信用债。”长信基金称。（王诚诚）

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