债市扎堆违约 中铁物资168亿元债务融资工具暂停交易

    一则债务融资工具暂停交易的公告一经发布就引发债券市场密切关注。中国铁路物资股份有限公司（下称“中铁物资”）11日发布公告称，近年来公司业务规模持续萎缩，经营效益有所下滑。目前，公司正在对下一步的改革脱困措施及债务偿付安排等重大事项进行讨论。为保护投资者利益，公司按照相关规定，申请公司相关债务融资工具于2016年4月11日上午开始暂停交易，待相关事项确定并向投资人披露后，再申请恢复交易。

    根据公告，中铁物资发行且尚在存续期的9期债务融资工具总规模达168亿。其中，超短期融资券为48亿元，中期票据为20亿，非公开定向债务融资工具PPN为100亿。其中，10亿规模的15铁物资SCP004即将于今年5月17日迎来到期兑付日。此公告一出，不少市场人士担忧其违约风险。3月16日，中铁物资计划发行的8亿元超短融因为该公司资金使用计划调整，推迟发行。该期超短融募集的资金将全部用于归还中铁物资的短期借款。截至2016年3月，中铁物资本部短期借款为96.2亿元，偿债压力较大。

    包括主承人士和债券投资者在内的不少人士都表示，“此事很突然，而且影响比较恶劣。”海通证券固定收益分析师姜超指出，此次发行人存续债券数额之大、涉及机构之多远超过往。民生证券固定收益研究员李昭函表示，中铁物资是央企，评级又是AA+，一旦发生违约对债券市场冲击较大，信用风险或演变为利率风险。不过，李昭函也表示，目前来看国资委对中铁物资的支持力度仍较大，预计公司将通过重组的方式解决债务问题。

    自去年4月份保定天威中期票据首次违约以来，国企债券违约时有发生。据记者初步统计，除目前正走在违约边缘的中铁物资之外，一年来先后出现“11天威MTN1”“08二重债”“15华昱CP001”等累计违约央企债券达5只，规模超200亿元。而在央企债券违约的同时，地方国企的违约事件也开始暴露。

    相关统计数据显示，2016年一季度，尽管各类型企业加权平均发行利率环比都在下降，但民企与央企的利差环比缩小10个基点，同比缩小25个基点；民企与地方国企的利差环比缩小7个基点，同比缩小18个基点。“国企融资的环境已经大不如以前了。”一位二级市场交易员说。一位大行投行部人士对《经济参考报》记者表示，国有企业占了债券市场融资存量的绝大部分，不断的违约事件发生将打击金融市场的信心。而更让市场人士忧虑的是，央企和地方国企连续违约可能引发的“羊群效应”和多米诺骨牌效应，“如果AA+的企业都会违约，那其他资质更差的企业呢？”该人士表示，这或将引发原有的市场投资逻辑发生转变。

    值得注意的是，11日，有多只原本计划发行的银行间市场债务融资工具取消发行，一位大行金融市场部人士对记者表示，“受到最近违约事件的影响，市场风险厌恶情绪比较重。”

    上述大行投行部人士也表示，从短期来看，这对市场有负面影响，不过，从长期来看，这种国企违约的事件也有其积极意义，这将在一定程度上矫正长期以来形成的资本市场不理性。“不少投资人甚至主承销商对企业核心风险的判断已经简单异化为对其背后政府的刚性兑付和隐性担保的判断，而这导致了所有资源涌向国有企业和整个资源配置效率的低下，也进一步扭曲了中国的金融体系。”他说。伴随着违约事件，未来投资者将依靠对企业主体的风险判断去投资债券，而非靠“情怀”或“信仰”去投资债券，这或许是件好事。

    上述大行投行部人士同时表示，在这类债务违约事件中，一定要依照市场化的方式和程序来化解风险。“按照一般的市场程序，企业破产清算、债务重组应该优先保护债权人的利益，然后是股东的权益，但是很多地方国企在债务重组的过程中，在一些地方政府的行政化干预下，都是先优先保证了国有股东的权益，而对债务打折处理，对债权人的利益造成了伤害。”他说。如果这种逃废债的情况接连发生，对于整个市场的秩序都是一种伤害。