地方资管平台获批提速 金融资产掀起上市潮

　　地方资产管理公司政策放宽，将进一步加快其设立。仔细观察可以发现，近几个月以来，不仅资产管理公司（AMC），还有地方金控平台、地方银行、券商等都在加快资本市场布局的步伐，与这些金融机构的融资实力、业务能力息息相关。在密集上市潮之后，它们通过资本市场又加强了服务实体经济的能力，拓展了债转股等业务范畴，间接起到降低杠杆的作用。整体看，综合金融牌照长袖善舞，在腾挪之间，精细运营的时代已来临。但同时，这类公司本身的盈利能力和资本回报、业务风险值得进一步关注。

　　地方资管公司含金量提高

　　10月14日，银监会办公厅向各省级政府下发《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》（银监办便函〔2016〕1738号），允许省级人民政府增设一家地方AMC，当中涉及的多项政策放宽引起业内广泛关注。此次函件中，明确放宽了两条地方资产管理公司（AMC）有关政策：一是将允许省级政府增设一家地方AMC，二是将允许地方AMC以债务重组、对外转让等方式处置不良资产，对外转让的受让主体不受地域限制。此外，1738号文要求，省政府增设地方AMC，应当考虑不良资产处置压力、不良资产转让需求以及原有地方AMC经营情况等三个因素，且必须符合原有的准入规定。

　　10月16日，中国东方资产管理股份有限公司（简称“中国东方”）正式挂牌成立，标志着东方资产改制正式完成。中国东方表示，随后将积极引入战略投资者并择机上市。

　　“改制-引战-上市”三步走战略，确定了四大AMC的未来发展道路。中国东方这一次股改无疑具有重大意义。此前四大资产管理公司中，已经有华融、信达改制完成并已赴港上市。

　　当前中国经济新常态进入新阶段，国际经济环境变化复杂，仍然面临着较大的下行压力。其中特别需要注意的便是非银金融机构杠杆率持续攀升，商业银行不良贷款持续反弹的现状。这就需要进一步发挥金融资产管理公司在金融体系当中的特殊作用。

　　各类资产管理公司显然可以将综合运用银行、证券、保险各自的功能优势，围绕处置不良资产做文章。积极处置不良资产，化解金融风险，降低杠杆率的供应。

　　据不完全统计，各地方的资产管理公司大约在近30家，包括银监会近日刚公布的三家地方资产管理公司（AMC）名单，分别为湖南省资产管理有限公司、华融晋商资产管理股份有限公司以及海德资产管理有限公司。在扩容的同时，地方资产管理公司含金量也在进一步提高，有关市场化债转股指导意见明确地方资产管理公司可以参与市场化债转股。

　　地方金控平台现身资本市场

　　今年8月1日，广州友谊更名越秀金控(行情000987,买入)，成功登陆A股资本市场后，成为国内首家地方金控上市平台。越秀金控不仅是首家金控上市，同时也是广州市第三家市值超过300亿元的国资控股上市公司。公司表示，上市打开了资本市场融资通道，完善了资本补充机制，未来将通过升级公司治理结构，实现公司业务加资本的跨越式发展。

　　10月12日，五矿资本借壳*ST金瑞(行情600390,买入)（600390.SH）上市案，突然传出中止消息。在中止公告中，*ST金瑞表示，因重组的有关事项需要进一步核实，因此公司决定中止审核，待处理完相关事项再提交后续申请。由此引发监管对于地方金控平台借壳政策的猜想。

　　而背景就在于今年以来，地方国企或央企集团整合旗下金融资产，通过借壳上市打造金控平台的案例层出不穷。五矿资本借壳*ST金瑞是其中进度最快的一例，具有标杆性意义。不过，此次将借壳*ST金瑞上市的五矿集团金融资产中，五矿信托无疑是最受市场关注的一块资产，不仅因其资产体量较大，且牵涉信托资产曲线上市等敏感话题。市场普遍猜测，中止审核是否与五矿信托相关，原因在于五矿信托的曲线上市方式并非孤例。今年以来，多家信托公司密集冲刺上市，但几乎都遭到了交易所的“盘问”。浙金信托、江苏信托、昆仑信托和湖南信托等公司都处于曲线登陆A股的轨道上，其上市模式大都与五矿信托类似，即首先是一家A股壳公司实施资产重组，信托公司作为金控平台一部分注入壳公司，比如在中石油集团操盘下，昆仑信托作为中油资本一部分被注入到*ST济柴(行情000617,买入)；在华菱钢铁(行情000932,买入)集团操盘下，湖南信托作为财信金控一部分被注入到华菱钢铁。

　　业内人士表示，地方金控酝酿上市还有数例，不少上市公司都因有金控背景而受到关注。有分析师总结特征：这一类以地方国资委整合地方资源成立的金控，如上海国际集团、天津泰达控股、山西金控、广州金控等，借助地方政府力量，通过证券化形成上市金融控股集团后，金控集团可以直接控制地方核心金融企业，掌握齐全的金融牌照。

　　国泰君安(行情601211,买入)行业分析师表示，地方政府之所以力推金控平台，可以提升国有金融资产的资本水平，提高区域金融业竞争力，也能实现地方上市平台的“保壳”；供给侧改革强调去产能、去库存，改革过程中，传统行业将面临较大经营压力，从而转型开展金融业务以寻求新的利润增长点。

　　在已有的上市公司中，具有地方金控概念的个股已经形成板块：广东华声电器股份有限公司自8月17日起，正式更名为“广东国盛金控(行情002670,买入)集团股份有限公司”，证券简称由“华声股份”变更为“国盛金控”后，正发力打造全面金控平台。

　　另一家涨幅明显的公司，蓉胜超微(行情002141,买入)也源于其迈向“金控”转型之路。今年上半年，蓉胜超微拟与香港亚美集团共同设立融资租赁公司，公司持股75%；拟在前海新区设立商业保理全资子公司；拟与香港尚乘集团和深圳创盛资管设立合资全牌照券商，公司持股31%。蓉胜超微拟对粤港合资证券公司的出资由人民币1.5亿元增加至人民币4.5亿元。业内人士认为，设立或控股子公司获取金融牌照并加快市场布局，是当前混业金融行业内部扩张与互渗的主要方式。

　　地方银行密集上市

　　吴江农商行最近获得发行批文，尽管这家地处江苏的农商行去年末的营收与净利均为负增长。实际上，自今年8月初江苏银行(行情600919,买入)上市后，地方银行A股上市步伐逐渐加快。两个月之内就有江苏银行、贵阳银行(行情601997,买入)、江阴银行(行情002807,买入)相继IPO，而无锡银行(行情600908,买入)也即将上市。常熟银行(行情601128,买入)、杭州银行(行情600926,买入)将相继开启新股发行，7家地方银行密集上市。

　　自2012年证监会首次披露新股排名单后，处于排队名单中的银行数量一直维持在十余家以上。但今年8月份以来的地方银行上市潮，使得排队银行数量降至个位数。

　　从新上市的地方性银行的财务指标看，收入来源单一、盈利增长乏力以及不良率高企都是让投资者担忧的地方。以吴江农商行为例，传统的利息收入是该行最主要的利润来源。截至2015年末，该行的利息净收入为22.38亿元，占营业收入的94.47%。2012-2014年间，该行的净利息收入分别为19.72亿元、21.18亿元、23.08亿元，占比依次高达93.65%、92.75%、94.97%。

　　2015年，吴江农商行的营收和净利出现了负增长。截至2015年末，吴江农商行的营业收入为23.69亿元，相较于2014年末的24.30亿，下降2.53%。归属于母公司的净利润为6.03亿元，同比2014年出现20.19%的下滑。此外，2015年吴江农商行的不良贷款率为1.86%，较2014年末的1.69%有所攀升。

　　不过，地方性银行的密集上市并未消除市场对银行股未来前景的担忧：区域固定、风险行业集中度高等暴露出地方银行的先天不足。此外，公司治理结构不完善、地方政府的行政干预依然存在等，都让地方银行在IPO中受到不利影响。江苏银行、无锡银行、江阴银行和常熟银行获批发行的股份数量占发行后总股份的比例仅为10%或略高，大多处于《证券法》规定的下限。

　　而且，今年IPO对银行股开闸以来，已有江苏银行、杭州银行、江阴农商行、无锡农商行、常熟银行等5家地方银行因市盈率推迟发行。更多的考验还在后面。随着经济领域去杠杆化的深入，受地域经济影响较明显的商业银行，也将在经营中面临更多的挑战，例如利润增速下降和不良率上升。

　　数据显示，杭州银行近三年的利润增速均为个位数；江苏吴江农商行2015年净利润却同比减少21.26%；江苏张家港农商行的合并净利润则连续两年下滑，其中，2014年下滑幅度较大，同比下降30.11%。根据银监会统计数据，农村商业银行2013年、2014年和2015年末不良贷款率平均水平分别为1.67%、1.87%和2.48%。

　　赴港上市成券商快捷通道

　　上周五，兴业证券(行情601377,买入)将旗下兴证国际(港股08407)在港股实现分拆上市，目前在港股发行的中资券商数量已经有13家之多，并且还有几家在筹划之中。今年赴港上市成为最快的融资手段，尽管港股没有太多的估值优势，但陆续已经有多家券商以发行H股、或者子公司分拆上市的方式加入资本市场。

　　业内人士认为，H股相对便利的发行，给过去一些暂不能满足A股上市要求的券商也带来了机会，例如早已实现H股上市的银河证券和中原证券等就加快了在内地上市的步伐，最近出现在新一批的发审名单当中。统计来看，已经有7家券商实现了“A+H”股上市，均是在A股上市之后，再赴港发行H股。银河与中原选择了逆向的路线。

　　当前综合实力较强的券商此前均已完成上市，目前排队候审的拟IPO证券公司还有10家，分别为已经通过发审会的华安证券，等待中的浙商证券、中原证券、财通证券、天风证券、中泰证券、华西证券、东莞证券、中国银河(港股06881)证券，渤海证券。

　　除了港股和A股两市的IPO新股，借壳重组当然不乏券商，华创证券“借道”宝硕股份(行情600155,买入)，安信证券借道中纺投资成功上市。已曲线上市成功的还有同信证券，更名东方财富(行情300059,买入)证券成功置入上市公司东方财富；广州证券控股股东越秀金融持有广州证券的67.2350%股权，被置入上市公司广州友谊，中山证券66.05%的股权由上市公司锦龙股份(行情000712,买入)持有。

　　此外，华菱钢铁拟通过资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金等一系列交易，置出原有钢铁资产，并注入含财富证券在内的金融资产与节能发电资产，拟置入及购买资产金额总计137亿元。

　　哈投股份(行情600864,买入)发布公告称，该公司已完成标的资产江海证券99.946%股权过户手续及相关工商登记程序。交易完成后，哈投股份对江海证券实现全资控股，哈投股份的主营业务也将新增证券服务业务。

　　新三板市场上，国都证券正在申请挂牌，将有望成为第七家挂牌券商。此前已有联讯证券、东海证券、南京证券、湘财证券、华龙证券、开源证券挂牌，他们不仅实现了挂牌，有些还完成了几轮融资，并且在新三板公司的总资产排名都比较靠前。

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