恒大二度举牌 万科A股权博弈深化

    恒大再次举牌万科A，距8月8日首次举牌不到四个月时间。两次举牌后，恒大总计持有万科A股票11.04亿股，占万科总股份10%。从恒大两个主要持股平台恒大人寿和恒大地产在二级市场表现来看，其对地产股“情有独钟”，长期投资意图明显。

    分析人士指出，目前，市场上万科剩下的流通股已不足以支撑恒大成为第一大股东，恒大存在和其他股东进行潜在交易的可能性。另一方面，如若继续增持，恒大将面临债务高企和拿筹成本高涨的难题。

    恒大耗资240亿增持万科A

    11月23日早间，万科A披露《简式权益变动报告书》显示，恒大地产集团及其旗下九家公司于8月12日至8月22日、11月9日至11月22日之间通过深交所购入公司A股股份5.52亿股，占公司总股份的5%，由此共计持有万科A股票11.04亿股，占公司总股份的10%，总耗资逾240.1亿元，持股平均成本为21.75元/股。

    这已是恒大第二次举牌万科。早在今年8月8日，恒大地产旗下七家公司合计买入万科A股5.52亿股，占万科A总股本的5%。当时累计耗资99.7亿元，成交均价为18.06元/股。

    两次举牌相同的是，增持目的均是认可万科A投资价值。同时恒大地产及附属公司表示，在未来12个月内将根据证券市场整体状况，并结合万科A业务发展及其股票价格情况等因素，决定是否增持或减持其在万科A中拥有权益的股份。

    不同的是，持股成本由第一次的平均18.06元/股升至现在的21.75元/股，上涨20.4%。不过，即使成本上升，恒大目前也已赚得盆满钵满。以万科A23日收盘价27.22元/股计算，恒大已浮盈60亿元左右。

    此外，持股万科的公司已从7家增至10家，广州市启通实业有限公司、广州市凯进投资有限公司、恒大地产集团3家公司为首次持股，持股比例分别为0.58%、0.46%、0.0002%。此次《简式权益变动报告书》提到，各信息披露义务人在资产、业务、人员方面互相独立，并未签订一致行动协议，但因受同一实际控制人恒大地产集团控制而构成一致行动人。

    从上述《简式权益变动报告书》可以看出，恒大地产及其旗下九家公司在8月23日到11月8日期间并未增持万科A股。不过，根据中国恒大11月9日在港交所发布的公告显示，从8月16日至11月9日，恒大通过其附属公司在市场上进一步收购1.62亿股万科A股，连同此前的收购，共持有9.15亿股万科A股，占万科已发行总股本的8.285%。

    由于中国恒大通过下属公司分别持有万科A，股权较分散，这些公司没有一家位列万科上市公司十大股东名单。由此也导致，除非恒大自行披露或依据信披规则必须披露股权具体增减情况，否则外界难以从万科A信披中获取相关信息。

    目前，万科股东结构中，“宝能系”持股25.40%，华润持股15.31%，中国恒大升至10%，稳坐第三大股东，万科管理层实际控制的金鹏、德赢1号两个资管计划共计持股7.12%，安邦持股比例为6.18%。

    对于恒大方面的增持，万科管理层至今尚未表明对其的态度。之前在11月19日的万科广深媒体交流会上，王石也对恒大避而不谈。昨日万科方面对中国证券报记者表示，不方便作出回应，一切信息以公告为准。

    对地产股“恒心依旧”

    从恒大系在二级市场资本动作来看，其股权投资带有明显的平台和行业特征。

    9月28日，恒大通过二级市场买入中元股份、国民技术、栋梁新材、积成电子、金洲管道等5家上市公司，加上此前入股的梅雁吉祥，共有六只股票逼近举牌线，“制造”出一批“恒大概念股”。

    持仓信息披露后，“恒大概念股”也走出一轮强势向上突破行情，制造出不小的“吸金效应”。但在10月和11月，恒大密集对上述六只股票进行不同程度减持，梅雁吉祥、栋梁新材在刚达高位时便遭到清仓。受监管部门约谈后，恒大人寿再度对其中五家公司进行增持，并承诺锁定6个月。

    目前来看，恒大系的持股主体为恒大人寿和恒大地产。前述六只股票均来自恒大人寿手笔。公开数据显示，恒大人寿主要通过传统组合A与万能组合B持股上述公司，后者资金主要来自于恒大人寿的万能险产品。Wind数据显示，减持之前，国民技术中万能组合B占比达2.01%、积成电子中万能组合B持股2.15%、中元股份中万能组合B持股2%，被全部清仓的栋梁新材，其中万能组合B持股2.03%。

    此外，宝鹰股份、金螳螂、中科三环和沧州明珠为通过恒大人寿保险有限公司-万能组合B账户持有，三七互娱和中设集团为通过恒大人寿保险有限公司-传统组合A账户持有。

    值得关注的是，恒大人寿在二级市场大多遵循“短平快”操作策略。除上述六只股票外，恒大人寿在三季度也对其他所持股票进行大幅进出。Wind数据显示，恒大人寿二季度末共进驻22只股票前十大流通股东，这个数字在三季度末锐减至12家。只有金螳螂、宝鹰股份能长期“幸存”，被恒大人寿购入之后就一直持有。华南一家上市券商分析师表示，主要是两只个股均属于建筑行业，能与恒大看重的地产主业形成协同作用。“这体现出恒大人寿集中举牌股票类型具有明显偏好，会根据行业进行短期持有和长期投资的战略选择。”

    不同于恒大人寿“快进快出”操作策略，另一持股平台恒大地产风格一直相当稳健。此前，恒大地产受让嘉凯城原国有股东52.78%股权并成为嘉凯城控股股东。随后，恒大耗资5亿元增持廊坊发展至20%，获得大股东地位。

    综合恒大持股数据来看，尽管恒大持股数量众多，其实大仓位都集中在恒大地产持有的嘉凯城、廊坊发展和万科A三只个股上，这3只个股也是目前恒大最重要的A股盈利来源，三股票贡献浮盈达117.93亿元。

    “通过二级市场持续增持优质地产上市公司股权，是地价过高背景下的必然选择，并能与恒大主业形成良好协同效应。”兴业证券一名分析师表示：“目前来看，恒大地产与恒大人寿在A股的投资策略较明显，即长期持有地产股份，通过恒大人寿短线操作获取快速盈利‘补血’资金。”

    万科前景待明

    随着恒大不断增持，市场上关于万科A是否已沦为“庄股”的争议甚嚣尘上。

    结合三季报数据，在万科A共计97.1亿股流通股中，华润持有16.83亿股、宝能系持有27.6亿股、安邦持有5.02亿股、万科管理层通过资管计划合计持有7.86亿股。如果截至目前未减持的话，加上恒大持有的11.04亿股，五方力量合计持有万科A股流通股68.35亿股，占总流通股的70.4%。

    这也意味着，除去上述五方，万科A剩余的流通股仅28.75亿股，占比不到30%。在这种情况下，上述五方中的任何一方或新进场者大量增持，都能引起万科A股价大幅波动。

    深圳一位私募人士介绍，流通筹码急剧减少正是庄股的特征之一，加上万科A筹码高度集中、走势比较独立于大盘，可以说已有庄股的一些特点。

    也有市场人士持不同看法，“传统说的庄股都是有资金可以操纵股价，目的就是借利好或‘画图’哄抬股价后出货获取利润。如果宝能、安邦等不是有意操作股价，买入后只是持有，说万科A是庄股就有些勉强。”

    “恒大后续可能继续增持，不过万科A剩下的流通股已不足以支撑恒大成为第一大股东，所以恒大存在和其他股东进行潜在交易的可能性。不过已浮盈的恒大，现在无论进退都有空间。”中原地产首席分析师张大伟指出。

    从第三季度报表来看，恒大今年前三季度物业累计销售额已达到2805.8亿元，较去年同期大增117.9%，且比去年全年2013亿元的销售额还多近四成。仅在9月，恒大销售额就达到475.2亿元，同比增长323.6%。

    恒大中期报告显示，截至2016年6月30日，集团借款为3812.6亿元，较去年同期增加844亿元，增长率为28.43%。其中，1年以内、1年至两年内借款较去年分别增加141亿元和343亿元。

    “恒大销售额虽然持续走高，但负债率及借款金额也在抬升，从短期借款、应收账款和票据、长期借款三项负债主项来看，其负债结构蕴藏风险。”一位不愿具名的分析人士指出：“从这个层面看，如果恒大想持续增持，将面临两大问题，一是难以在二级市场拿到足够多的筹码，二是随着监管趋严，其通过恒大人寿拿筹的代价和风险在逐步攀升。”

    股权之争尚未尘埃落地，万科仍在为深铁引入方案四处奔走。11月14日晚间，万科公告称再一次延迟向股东寄发载有发行股票购买深圳地铁集团相关资产方案的通函。

    “这体现出万科仍没有放弃深铁重组方案。”上述分析人士指出，“在这场股权之争中，宝能系和安邦、华润的态度至关重要，万科走向何方还取决于三方对自身角色的选择。”

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