新旧估值体系切换引发短线阵痛

　　上周A股节节走低，创业板指数更是连续收阴。上证指数因为金融股护盘，跌幅有所收敛，勉强守住了3100点整数关。我们认为，短线A股调整压力仍待进一步释放。

　　旧估值体系逐渐瓦解

　　2016年底，A股面临资金面收紧的压力，以及人民币贬值的压力。到了2017年，资金面紧张情况得以缓解，人民币汇率也有所企稳，但A股仍然不见起色，反而更为低迷。究其原因，是因为出现了让A股市场调整的新压力因素，即IPO加速使得筹码供应加大。

　　这一变化必然会影响到A股市场的估值体系。原先的估值体系是建立在筹码相对稳定、壳资源价值相对高企的基础之上的。但持续快速的IPO必然会导致上市公司增多，使得现有的壳资源价值大大降低，同时，也意味着壳资源需求在降低。而壳资源价格往往是A股的底部支撑，壳资源的不断贬值，其实也映射出A股的市值底线在不断降低，其估值重心自然随之下降。在此背景下，新年以来，英美股市持续拉升，但A股却持续低迷。

　　新估值体系雏形渐显

　　不过，虽然壳资源价格不断下降，但只是对小市值品种产生了巨大的压力，尤其是创业板新兴产业股等品种。此类个股前些年主要是以收购、兼并等外延式扩张而获得快速成长的，市值一般都在40亿元以上。也就是说，以往新兴产业股、小市值品种的估值，并不是以市盈率为锚，而是以市值为锚。一旦市值底线持续下降，也就意味着创业板的估值中枢持续下降，这也是近期创业板指数持续下跌的原因之一。

　　而对于主板市场来说，压力其实并不大。一方面因为主板市场中金融股、石化股等品种的估值并不高，银行股的估值甚至只有6倍左右市盈率、1倍左右的市净率，但其股息率却高达4%，甚至更高。所以，这类个股获得了资金青睐；另一方面，去年以来并且在未来一段相当长时间内，央企改革、产业整合仍是主要政策导向，相关个股有着强大后续题材配合，因此，这些个股近期一直保持相对活跃的走势，成为存量资金的避风港。

　　由此可见，一方面小市值品种持续走低，意味着旧估值体系正在瓦解；另一方面则是大市值品种的活跃，意味着新估值体系正在形成。同时，驱动新旧估值体系切换的资金结构也在形成，主要是机构资金的力量大大增强，比如证金、汇金，还有保险资金、养老基金。这些机构资金实力不断增强，对市场新格局的牵引力量也越来越强。在此背景下，新估值体系有望慢慢形成。

　　短线压力犹存

　　就短线来看，新旧估值体系切换必然会带来阵痛，因为新股正在持续快速扩容，旧估值体系正在解体，小市值品种还在继续走低。所以，本周来看，创业板的调整压力还在释放，创业板指数仍有试探前期低点的可能性。

　　不过，新估值体系正在形成，也正在形成新的投资机会。大市值品种仍是避风港，甚至不排除带来一定的投资机会，比如混改概念股和金融股。这两大板块的优势就是估值低，且未来有一定的新题材催化剂，因此，后市对中国石油、中国石化、中化国际、中国人寿、中国平安等品种仍可跟踪。（金百临咨询秦洪 执业证书：A1210612020001）

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