熊锦秋:大笔分红是最正宗的市值管理手段

　　两会期间，国资委主任肖亚庆表示，央企一定要加强包括市值管理在内的各项措施，要推动完善分红机制，符合价值投资理念，提高投资者的回报。3月17日晚中国神华发布派发特别股息预案公告，建议派发2016年度末期股息现金0.46元/股，派发特别股息现金2.51元/股。笔者认为，中国神华大笔分红，是落实肖亚庆指示精神的楷模，也是市值管理的最佳手段，值得其它上市公司学习。

　　一段时期以来，A股市场一些上市公司热衷于将市值做大，认为这才是市值管理；中国神华大笔分红，除权后股价可能会下跌，也即中国神华总市值很大概率将减小，那这是不是市值管理？

　　国内市值管理概念源于国外的“价值管理”理论，国外的价值管理，是通过把企业资源合理分配到最有价值的投资上尽可能多地创造财富，实现股东价值最大化；与利润最大化相比，其中的股东价值最大化，还强调企业的持续发展能力，需要着眼和兼顾企业的未来。国内的市值管理，是指上市公司综合运用多种合法手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为，不仅要做好价值管理工作，还要进行资本市场管理，目标是最终实现股东价值的最大化。

　　无论是国外的价值管理，还是国内的市值管理，其归结点、核心都是实现股东价值的最大化。在成熟市场，公司的内在价值一般都能在市场上得到充分的体现，市值就等于价值，所以公司更多关注其价值创造能力。但A股市场过度投机，上市公司市值与其内在价值大幅背离现象较为常见，这种情况下上市公司就需进行市值管理，只是在现实中市值管理却陷入概念包装、题材炒作、股价管理等误区，一些上市公司利用并购重组作为市值管理的主要手段，股价推得越高、市值管理就认为做得越好，这类市值管理或涉嫌违法违规。

　　中国神华通过特别股息一次性大笔分红，这有利于实现股东价值的最大化，从而可称之为市值管理手段。上市公司大量现金趴在账上，没有好的投向，分到股东手中，由股东自行决定投资方向，或可提高资源配置效率、帮助股东实现更大收益。上市公司大笔分红，有利于提升上市公司外部形象、增强对投资者吸引力，引导其他投资者对公司内在价值进行挖掘。另外，老股东分到大笔红利，如果将红利继续投资中国神华，市场对中国神华股票将至少增加20%的需求，有利于提振股价。

　　再从中国神华的内在价值来分析，截至2016年底，每股净资产15.7元，每股收益1.14元，中国神华此次合计分红2.97元，在不考虑红利所得税的情况下，除权后每股价格将摊低2.97元，但由于分红不会影响公司持续发展，其盈利能力能够基本保持稳定、也即2017年度每股收益也在1.14元左右，每股收益不变、股价却大幅摊低，由此每股市盈率大幅降低，中国神华股票的投资价值变相提升，因此从这个角度看，大笔分红是最好的价值管理手段。

　　我们可继续设想较为极端情形，假若未来中国神华继续大笔分红、将历年所有未分配利润都分掉，如果不考虑股票炒作因素，公司股价将除权摊低到几块钱甚至一块钱，但公司每年净利润都保持1元多，这是什么概念，市盈率甚至可摊低到只有1倍，投资者一年就可回本，如此股票投资价值将极为凸显。

　　相比而言，目前一些小盘股利用并购重组进行市值管理，高价收购的资产虽然承诺三年业绩，但这些承诺是否兑现难以保证，即使兑现了，三年之后的业绩又没有了着落，可以说这类市值管理手段，只是由于目前散户对重组题材的盲目追捧接盘、短期内提振了股价，但长期来看上市公司却可能背上一个新包袱，这与“实现股东价值的最大化”的目标背道而驰，其实是伪“市值管理”。

　　可以说，中国神华发放特别股息，打开了上市公司市值管理的一扇思想窗户，这才真正有利于实现股东价值的最大化，值得其他上市公司和整个市场深思并借鉴。

　　(作者系资本市场研究人士)

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