资金面“一松就收” 央行逆回购顺势大幅缩减

　　紧绷的资金面略有放缓，昨日央行逆回购投放规模便顺势大幅缩减，显示央行对当下资金面可控的信心。23日，央行仅在公开市场投放了300亿元的逆回购，较本周三缩量逾六成。

　　业内人士称，在稳健中性的货币政策基调下，央行进行大量资金投放这种放松方式难以出现，更多则是进行精准调控。若季末流动性继续超预期紧张，不排除央行启用临时流动性便利等多种工具的可能性，来平滑季末流动性波动。

　　资金面紧张局势稍缓

　　“经历了本周这一波资金面紧张，白发多三根。”昨日，某券商资管债券交易员表示，由于本轮资金面紧张来的比较突然，市场上因资金紧张而结算失败的事件不少，违约等“交易摩擦”事件屡有发生。

　　不过，从上周五开始的银行间市场资金面趋紧，虽然令不少机构交易员神经紧绷，近日紧张态势已有所缓解。据交行昨日发布的银行间市场流动性指数显示，22日该指数为-26.86，显示银行间市场资金面状况已回归“正常”。

　　昨日银行间存款类机构隔夜期限的质押式回购利率报2.69%，较前日下跌2.62个基点。国利货币指出，23日银行间市场资金面先紧后松，资金面紧张程度较前日有所缓解。午盘后，资金面全线宽松，7天期限以内的短期资金需求均得到了满足。

　　资金价格缘何紧，又因何而松？表面上看，申购光大转债资金解冻和大型商业银行“出钱”，被视为资金面短期缓解的最主要的短期因素。不过，尽管资金面稍微“松了一口气”，但距季末尚有时日，在一些市场人士眼中，MPA考核仍将扰动资金面，季末资金面紧平衡预期难改。

　　华创证券固定收益团队认为，临近季末，MPA考核将令大型商业银行“捂钱惜借”的现象越来越多，银行为考核达标会增加资金备付，因此，后续跨节资金将更加紧张。

　　央行对资金价格波动容忍度提升

　　从近期央行在公开市场操作思路来看，虽然季末临近，但公开市场净投放资金量也有限。昨日央行仅开展了300亿元的逆回购操作，7天、14天、28天期品种各100亿元，较前日缩减逾六成，显示央行无意通过公开市场净投放资金。

　　资金面一有好转，央行便立刻减少了逆回购操作量。昨日300亿元的逆回购操作量可谓“杯水车薪”，不仅体现出央行对目前流动性可控的信心，也被视为货币政策边际收紧的延续。

　　对此原因，兴业银行首席经济学家鲁政委表示，今年年初以来，很多金融机构按照以往惯例在年初“冲量”，导致目前的融资增速一直高于央行的目标，比如1月份和2月份社会融资存量增速和贷款增速均超过12%，这也是央行货币政策边际收紧最重要的原因。

　　“同时，经济增速从去年四季度出现了一波回升，今年第一季度情况预计也不错。”鲁政委说，从静态来看，经济有所好转也为货币政策边际收紧提供了一定的空间。

　　资金价格的上行，被视为旨在确保“抑泡沫、去杠杆”进程的不断推进。市场人士指出，央行对资金价格波动的容忍度也正在不断提升。兴业研究指出，央行提高逆回购利率等公开市场操作的一系列变化，令市场资金利率波动加大，央行对于资金价格波动的容忍度也在不断抬升。而在资金价格大幅波动的环境下，机构行为正趋于保守，近期，全国性商业银行与政策性银行每月净融出资金量已缩水一半。

　　“在当下资金面出现紧张之时，央行更多会进行精准调控，很难出现投放大量资金等全面放松的方式。”兴业研究指出，但央行工具箱中还有不少工具可用来平滑流动性波动，若后续流动性继续超预期紧张，不排除央行重新启动临时流动性便利（TLF）等操作工具。记者王媛

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