自由贸易区小贴士www.volstock.com

　　自由贸易区（Free Trade Zone）：指的是主权国内的贸易自由化，具体指向某一国家或地区境内设立的小块特定区域，实行优惠税收和特殊监管政策。
    
     编者按:自去年12月底，上海人大通过《上海市推进国际贸易中心建设条例》以来，上海自贸区概念就成为市场关注的热点。近日市场获悉，上海自贸区已进入上报冲刺阶段，上海自贸区概念股再度被热炒。那么，究竟哪些上市公司将在此项政策中受益，受益程度又如何？本网记者对市场关注的相关上市公司进行了独家采访。

　　上海自由贸易区项目已获得国家层面立项,具体方案最快有望于本月底完成上报国务院,并于下半年正式挂牌运营。
    受消息带动,上海本地股14日表现活跃。记者及时采访了相关公司,不少公司纷纷表示,自由贸易区项目的落实长远来说对上海、对企业肯定是好事,但具体影响目前还停留在概念阶段,难以量化。接下来,随着相关政策细则的出台,各家上市公司会根据细则制定具体的发展规划。据接近政策筹划人士透露,上海自贸区将为企业提供更为便利的贸易通关服务，有利于吸引更多的跨国企业来中国落户。据分析人士表示，这将对港口、物流、贸易、地产、金融等行业构成利好。

　　港口建设直接利好 相关业务量将大增

　　上海自贸区概念股一览:

　　上港集团:自贸区涉及三港三区 与上港集团密切相关

　　公司董事长陈戌源日前在机构投资者交流会上表示,自贸区涉及三港三区28平方公里,与上港集团密切相关,若自贸区获批,将有效带动长三角地区出口加工、贸易、服务产业的发展,将对上港集团的港口主业形成巨大的推动作用。

　　浦东建设:自贸区获批 将为公司带来较大业务量

　　自贸区获批以后,将促使自贸区周边道路改建升级,将给浦东建设带来较大的业务增量,因此对公司形成一定的利好。

　　金融商贸翘首以盼 积极觅得商机

　　浦发银行期待在"自贸区"中觅得商机

　　公司成立至今已满二十载,是一家伴随着上海的蓬勃发展而茁壮成长起来的全国性商业银行。近两年来,公司确立了"因势而变、顺势而为、乘势而上"的战略指导思想,其具体战略目标就是发展成为与上海建设国际金融中心进程相适应的金融旗舰企业。因此,董秘沈思指出,不同于以往保税区侧重于税收安排,自由贸易区要义在于是一种制度安排,所以上海建设自由贸易区意义重大,这将会给上海地区的产业发展和企业发展带来新的契机,我们浦发银行一定要努力抓住这样的历史机遇,借势发展踏上一个新台阶。

　　龙头股份:自贸区有利于企业长远发展

　　公司方面表示,自由贸易区推出肯定是好事,毕竟对企业发展而言多了一项可利用资源。但现阶段对公司影响不大,即便将来自贸区正式形成,影响也有一个过程,不可能一下子互惠互利。长远来看,待具体政策出台后,如果有利于企业的发展,公司会往这方面努力。

　　上海三毛:目前享受优惠政策有限 期待新政策出台

　　公司今年外贸业务方面较往年有所下降,而且就历年来说,公司的外贸业务也是平平,主要原因是因为上海在外贸政策方面较外地相对严格,公司享受到的相关优惠政策有限。至于下半年自贸区挂牌对公司会带来什么样的影响,至少目前公司无法预测,毕竟就目前而言,公司所处的商业环境还没有什么切实的变化。

　　锦江投资:自贸区影响正面 公司在客运和物流业有优势

　　自贸区形成对区内相关企业会有正面影响。不过具体到公司,目前要等政策明朗才考虑具体发展规划。公司主要以客运业和物流业为主,是上海市车型品种最全,综合接待能力行业领先的客运公司。未来自贸区的政策规划若有涉及到与公司行业相关的,公司会综合考虑。

　　上海物贸:有色金属进出口贸易量达几百亿元

　　公司一年的有色金属进出口贸易量达到几百亿元,董秘李伟表示,公司目前正在讨论如何在自贸区的框架内操作转口贸易,有色金属的转口贸易具有一定的金融属性,这是一个比较好的融资平台,但对公司的影响现在还无法确定。

　　地产类公司三缄其口

　　外高桥:因不知具体方案 目前还不好说

　　记者早先向公司董秘黄磷求证,她表示,在外高桥股份公司层面对此一无所知,她将向集团公司征询。今日记者再次向她求证,她称尚不知道具体方案,股份公司层面一直在运作外高桥保税区,如果自贸区设在外高桥保税区内,那肯定与股份公司相关。至于对股份公司的影响,因为不知道具体方案,所以现在还不好说。

　　浦东金桥:目前自贸区对公司无直接影响

　　公司相关人士表示,上海自贸区的事我一直很关注,据我所知,上海自贸区范围仅仅包括外高桥保税区,不在金桥,金桥也在外高桥也没有土地,所以,如果下半年自贸区运营的话,应该对金桥是没有任何影响的。

　　至于今天股价稍有表现,是因为市场大概会认为这个挂牌的事会对金桥形成一个辐射的概念,引发了一些想象空间。但可以肯定的是,至少在目前,自贸区对于金桥是没有任何直接影响的。

　　界龙实业:土地升值关键看搬迁

　　公司表示,界龙在迪士尼附近有地块,但是土地的升值与否与公司是否将这块价值兑现有关。如果公司没有将其出售,那么这块地升值再高也没用只能是账面上的反应。界龙的这个地块,上面都是工厂,如果要处理,肯定要实行搬迁,但是这个搬迁是一件很麻烦的事,所以,目前公司尚未研究如何处理这个地块的问题。

　　张江高科:自贸区无土地 目前无直接影响

　　公司表示,公司在自贸区涉及的地块没有土地,所以至少在目前这个概念与张江高科是没有关联的,所以肯定没有直接影响。

　　中华企业:浦东地块商品房已在售 与自贸区没有关系

　　公司表示,中华企业在浦东的地块已经成为在售商品房,此外,公司在浦东没有任何新增土地存储,也没有待开发地块,所以,上海自贸区跟公司也没有关系。

　　上海自贸区建设逐步浮现 地产类公司受益不均

　　1、上海建设自由贸易区的相关政策分析

　　(1)自贸区的基本概念

　　自由贸易园区(Free Trade Zone),指的是主权国内的贸易自由化,具体指向某一国家或地区境内设立的小块特定区域,实行优惠税收和特殊监管政策。相比国内目前的各类保税区,自由贸易园区意味着更优惠的政策、更大的开放度。从本质上看,中国眼下的特殊监管区实行的仍是"境内关内"政策,而国际通行的自由贸易园区则实行"境内关外"政策,即放开一线(国境线),管住二线(与非自由贸易园区的连接线),在区内免除海关通常监管。

　　具体而言,与保税区相比,自由贸易园区具备以下三点差异:一是监管理念,要从货物管理转变为企业管理的理念；二是贸易的开放度,要有与国际接轨的多元贸易模式；三是政策的开放度。最主要的是外汇政策和税收政策,自由贸易园区要求外汇政策率先开放,税收政策要有国际竞争力。

　　(2)本次《条例》的政策要旨和主要内容

　　为贯彻实施建设上海国际贸易中心的国家战略,提高市场开放程度和贸易便利化水平,加快建设现代市场体系,营造良好的贸易发展环境,上海市政府出台了《上海市推进国际贸易中心建设条例》。该《条例》将按照国家部署,尊重国际贸易规则和惯例,推进上海国际贸易中心建设,将上海建设成为具有国际国内两个市场资源配置功能,市场体系完备、贸易主体集聚、区域布局合理、基础设施完善、市场环境公平有序,与我国经济贸易地位相匹配的国际贸易中心。

　　该《条例》将重点优化完善上海国际贸易中心建设财政资金投入机制,重点支持贸易平台建设、贸易环境营造和改善、贸易机构引进、贸易促进活动等,发挥财政资金的引导和激励作用；同时,推动海关特殊监管区域的功能创新和转型升级,实施离境退税政策,选址设立免税商品购物店；探索建立符合国际惯例的自由贸易园区；在外高桥保税区推进国家进口贸易促进创新示范区建设,拓展离岸贸易等新型贸易服务。从具体内容看,涵盖了市场体系建设、贸易主体建设、区域布局和基础设施建设、贸易便利化和贸易促进、贸易秩序维护和法制环境建设等相关内容。

　　(3)《条例》在三个方面为上海自贸区建设打下基础

　　从自贸区三个特征来看:上海《条例》在监管理念上,已经更多体现从货物管理转变为企业管理的理念。例如,《条例》支持企业建立国别进口商品中心,支持发展各类外贸转型基地；同时,经上海市商务部门认定的贸易型总部,在通关流程、人才引进、资金结算、投资便利、人员出入境等方面按照规定享受优惠政策等。

　　2、相关地产类公司如何受益自贸区政策

　　(1)上海保税区已经具备发展自贸区的条件

　　尽管目前上海"保税区"在外汇管理、货物进出港监管、转口贸易等方面,还有较多限制,只能算是具备自贸区的雏形,但是,经过多年的发展和不断地探索完善,集外高桥保税区(含物流园区)、洋山保税港区和浦东机场综合保税区等海关特殊监管区于一体的上海综合保税区,已经基本具备了向自由贸易园区转型发展的基础和充分条件。

　　一方面,上海综保区在经济功能、经济规模等方面都已经积累了一定的基础；另一方面,上海综保区在贸易便利化环境打造方面也具备了一定的条件。例如,上海综保区已在融资租赁、期货保税交割等方面实现了多项"单项突破",并正在着力打造与国际惯例相近的便利化环境,包括创新货物通关模式,实施商品预检,推动通关、通检流程再造,试点推行资金集中管理、资金集中收付汇,提高跨国公司资金运作效率。

　　尽管如此,真正实现向符合国际惯例的自由贸易园区转型,上海综保区还需要进一步运用好保税区的海关、检验检疫和外汇政策,做到对区内企业实施风险、分类管理；努力培育离岸特征,在发展转口贸易、多国贸易、境外贸易的管制上实现与国际惯例的接轨,并加强税制的国际竞争力才行。

　　(2)上海保税区转型自贸区后将明显受益

　　我们认为,随着未来上海自贸区试点方案和政策的出台,上海综保区将有望成为中国内地首个自由贸易园区,从而推动其跨境金融业务、国际贸易结算的开展。未来,上海综保区将把"在岸与离岸"、"物流与结算"和"外贸与内贸"逐一统筹起来,从外汇管理、货物入出区监管、税收政策、贸易模式等方面先行先试。

　　上海自贸区受益股个股解析

　　(1)外高桥(600648)受益程度最大

　　规划面积10平方公里的外高桥保税区于1990年6月成立。该园区位于浦东新区,濒临长江入海口,地处黄金水道和黄金岸线交汇点,紧靠外高桥港区,是全国15个保税区中经济总量最大的保税区。外高桥保税区设有隔离设施并实行特殊管理政策。目前,该园区已发展成为集国际贸易、先进制造、现代物流及保税商品展示交易等于一体的综合型保税区；重点发展生物医药、医疗设备、电子技术半导体、大宗奢侈品展示交易等新兴产业。根据上海综合保税区(外高桥保税区、机场保税区、洋山保税港区)"十二五"规划,外高桥保税区未来几年园区企业经营总收入要在2010年基础上翻一番,进出口额占全国保税区比重要上升至50％。

　　外高桥(600648)成立于1992年。公司主要在上海外高桥保税区内从事工业地产和园区开发,以及区内物流贸易等业务。海陆空交通便利和政策优惠赋予公司先天竞争优势,目前公司正通过保税区功能创新打造自贸区后天优势以参与全球化竞争；公司物业规模庞大(总建面合计500万平)。去年公司大规模启动森兰·外高桥项目以推动园区的产城融合；森兰项目进入开发高峰有助于公司业绩的逐步释放(该项目商住体量合计152万平)。

　　浦东金桥(600639)有限受益

　　规划面积达20平方公里的上海金桥出口加工区于1990年经国务院批准成立。该园区位于浦东新区中部,分南区和北区两部分,西连陆家嘴金融贸区,北接外高桥保区,南近张江高科技园区。目前,该园区的经营特点体现为,向制造业产业链的前端和后端进行延伸。同时,金桥出口加工区重点发展两类共十大产业,包括:先进制造业和生产性服务业。1996-2010年间,园区工业产值增长了近13倍。为应对产业升级,园区加大了对地区总部、研发中心和商业项目的招商,同时,根据细分目标客户的需求不断进行园区再造和调整。

　　浦东金桥(600639)成立于1992年5月；公司未来两年租金收入将保持15%稳健增长,具备较强的安全性,并通过组合地产开发销售增强业绩的成长性；公司竞争力体现为依据区内产业链变化进行园区再造和服务提升；参股公司每年有分红,且上市后有望增值5-7亿元；未来几年公司业绩将保持稳健增长,并长期有望复制"裕廊"成长模式向区外扩张(规划建筑面积20万平的临港碧云壹号即位于洋山保税港区附近)。

　　陆家嘴(600663):www.volstock.com

　　物业租赁实现外延式扩张和内生式增长并进。公司2012年全年实现租赁收入11.8亿元,同比增长22％。增长主要来自1)新增10万方办公物业投入运营,新增楼宇主要为陆家嘴金融服务广场和软件楼12号楼。2)稀缺的区位优势和良好的品牌效应带动存量楼宇租金的上涨。随着新增物业出租率的提高和14年陆家嘴世纪金融大厦、上海中心大厦等商业物业投入运营,公司物业租赁收入有望继续保持较好增长。房地产销售中规中矩。12年公司住宅物业确认销售收入16.9亿元,主要结算项目为天津河滨花苑、陆家嘴花园以及其他存量房和动迁房。销售方面,公司通过转让浦东金融广场部分楼宇,实现合同销售金额50亿元左右。公司13年住宅可售项目为河滨花园一、二期和陆家嘴花园项目,整体项目偏高端,部分为准现房,预计实现可结算收入18亿元左右。此外,部分商业楼宇的股权转让亦值得期待。

　　 "前摊中心"正式启动,为公司带来新机遇。公司和上海滨江国际公司签署《备忘录》,拟以通过受让一个或数个至少50％股权的项目公司的方式进行"前摊中心"的合作开发。这将给公司带来新的发展机遇,有利于长期价值的提升。

　　财务压力有所加大。公司在11年大幅提高了新开工,考虑到项目建设周期,12年-15年的在建工程量均保持在100万方以上。12年末公司资产负债率为60％,同比提高了5个百分点,去除预收账款之后的资产负债率为58.8％,同比提高8个百分点,均处于近年来的高位。公司在手现金13.3亿元,一年内到期的流动负债35.64亿元,现金对于短期借款的覆盖率仅为37.3％。考虑到公司的国资背景,大股东对公司的支持力度一直较强,以及公司较好的融资能力,财务风险依然可控。

　　投资建议从陆家嘴未来二三十年的发展看,金融城区域现有的面积,不足以承载上海打造国际金融中心这样的广阔前景。依据前不久上海浦东新区商务委公布的"十二五"浦东商业规划,陆家嘴金融城将获得扩容,这显然将利好于公司。
 
      锦江股份(600754):

　　经济型酒店净利润增长38.33％。公司经济型酒店业务继续保持增长,实现营业收入21.03亿元,同比增长11.32％；实现净利润2.44亿元,同比增长38.33％。全年入住率下滑2.28个百分点使得RevPar下降1.11％。2012年公司净增开业店数136家,合计已开业店数达到690家,已签约酒店数达到900家,略低于年初预期。预计今年新开业酒店140家,至年末公司开业店数达到830家,签约门店数达到1080家。

　　食品与餐饮业务净利润下降39.80％。食品与餐饮业务合并营业收入2.33亿元,同比增长2.70％；净利润6518万元,同比下降39.80％。净利润的下降主要是受企业食品原料、人工和门店租金成本上升所致。其中新亚大家乐、上海吉野家等都出现了不同程度的亏损。受到"速成鸡"的影响,上海肯德基四季度净利润亏损1598万元,预计13年7月以后肯德基业务有望实现全面复苏。

　　注重酒店品质,构建品牌谱系。公司以国有酒店集团为背景,多数高管出身高星级酒店管理团队,在管理上更加注重酒店品质而非同类酒店的扩张速度。在经济型酒店竞争激励的今天,低价已不是经济型酒店的主打,品质与消费者体验逐渐被市场看中。今年5月升级版锦江之星开业、6月公司有限服务的高端品牌面世,公司的品牌谱系进一步丰富,实现完整布局。

　　长江投资:

　　 1季度公司营业收入4.03亿元,同比增长115.98%；扣非后归属于母公司净利润同比增长241.77%,扣非EPS0.027元。 www.volstock.com

　　盈利预测与投资建议。经过十二年的跨域转型和资源整合,公司依托于陆交中心项目的物流主业基本成型,该项目的商业模式契合平台经济发展趋势和国家经济转型要求以及对物流产业发展的引导方向。经过2005年起步,2008年56135.com平台上线,2011年引入同盛集团为战略投资者,2012年陆交中心实现扭亏,公司已处于经营上的拐点。

　　公司从传统物流服务转向平台经济服务的模式创新,未来经常性盈利能力和质量有望获得持续提升,我们预计公司2013-2015年营业收入同比增长18.35%、14.34%、20.73%；归属于上市公司股东的净利润同比增长40.38%、47.50%、28.57%；对应各年EPS分别为0.15元、0.22元、0.28元,3年复合增速为38.60%,按2013年38倍PE给予公司目标价5.70元(4月24日收盘价为5.37元),维持"增持"的投资评级。

　　风险提示:(1)在线平台竞争激烈,公司收费标准存下调风险；(2)如何提升中小客户的粘度是不小的难题；(3)如果不能投资开发新的BT项目,在现有项目履约完成后,公司该板块业务销售额将会出现较大负面波动。

　　点评:

　　 2011年以来公司盈利能力和质量获得改善,2013年1季度单季扣非业绩维持高位。公司主业包括物流、工业,其他业务则涉及商贸、地产、物业等。2005年及之前,公司收入主要来自于商贸经营(占70%以上)；2005年以来,公司通过陆续剥离商贸业务,并向大股东持续收购物流企业股权以及增资等方式逐渐确立物流主业,但盈利能力较差(图1)。2011年以来公司经常性业绩改善,扣非后净利润从2011年2季度开始持续转正, 2013年1季度扣非净利约830万元,仅次于去年4季度(891万元,历史最高)。

　　公司历史盈利能力弱的表面原因主要是由于期间费用吞噬公司的毛利,2006 年以来有12 个季度的期间费用超过了毛利额。2006 至2010 年公司期间费用率分别为:14.18%、12.36%、12.75%、22.36%、8.32%,相对行业平均(剔除掉一些贸易类的公司)略微偏高(2 个百分点左右),但我们认为,深层次原因在于公司物流主业在2011 年以前未有在规模和盈利能力上的提升(2007 至2010 年物流业务收入分别为9.07 亿元、7.66 亿元、4.41 亿元、7.66 亿元),而2012 年公司物流业务收入为8.8 亿元,是2009 年的2 倍。2013 年1 季度在物流和BT 业务的共同推动下,公司收入大幅上涨116%

　　公司控股的"陆路货运交易中心"打造陆路运输的平台经济服务模式,担保交易确保盈利。公司控股72.85%的陆交中心以建设物流货运公共信息平台为中心,依托电商平台,组织物流线上、线下交易,提供对物流交易前和交易后的全程跟踪管理和配套服务。目前陆交中心下属有56135.com 平台、货物公共中转配送中心、上海市内公共货物配送网络等一系列配套设施。2012 年陆交中心因实盘担保交易额的增长实现扭亏为盈,共实现营业收入约为3.33 亿元,净利润为2.43万元；而2011 年营业收入为1.34 万元,净利润为-955.39 万元；2013 年1 季度公司扣非业绩830 万元,拐点趋势确立。

　　盈利预测与投资建议。我国各项物流资源相当丰富,关键是要解决如何整合,如何组织化管理的问题。陆交中心项目由上海市政府推动,聚焦于长三角及周边地区货运服务需求,我们认为,其整合了至少3 类资源,包括物流服务资源(货代、运输企业)、物流载体资源(社会车辆)、物流需求资源(货物、信息等),中小物流企业、工商企业和社会车辆在一个共同的平台上各取所需,共享资源,实现了物流产业生态环境的和谐共赢。在我国积极推进降低社会物流费用、提升经济发展质量、促进企业转型升级的大背景下,陆交中心项目面对的是总量在800-1000 万辆左右货车资源、全国90%的中小型工商企业的服务需求。陆交中心商业模式契合平台经济发展趋势和国家经济转型要求以及对物流产业发展的引导方向,而后续如何充分发挥自身优势(包括政府支持、区位优势)以实现经营和盈利上的快速提升,将考验管理层的智慧。中心已先后与浙江物产和上海大宗钢铁电子交易中心等大客户签订了战略合作协议,正努力向在线交易、货运配送和增值服务等多元发展。我们预计随着平台模式的成熟,陆交中心的盈利规模将具备较高弹性。

　　东方航空:

　　一季度亏损,EPS 为-0.0117 元,业绩低于预期,税制改革和汇兑收益合计增厚EPS 达0.026 元 www.volstock.com

　　2013 年一季度营业收入同比增速低于成本导致小幅亏损,业绩低于预期。

　　高收益市场收入下滑以及国内低票价水平成亏损主因

　　地缘政治导致高收益日本航线需求急剧萎缩,运力转移至东南亚和国内西南地区,客公里收益显著下滑。国内航线则受"三公"政策、高铁冲击等影响,降价保量,客公里收益同比发福下滑,两舱以折扣票为主。

　　一季度总体需求增长较快,国际快于国内,客座率同比明显提升国际需求增长高于国内7 个百分点,客座率同比上升超过1个百分点。

　　日本航线需求难以继续下探,禽流感消退和云南机场时刻放量是利好日本航线需求继续下探的可能性不大,欧美、台湾和韩国等航线增速较快。国内禽流感影响随升温消退和云南机场时刻放量成为二三季度利好。

　　维持"买入"评级,给出合理目标价值5.8 元

　　考虑经济弱复苏和二季度低基数,我们预计2013/2014 年EPS 为0.42/0.47 元,维持"买入"评级。短期拐点将是禽流感影响的消退。

    浦东建设(600284):

　　 2012年公司完成合并营业收入为12.08亿元,同比增长5.81％；实现利润总额8.43亿元,同比增长98.98％；实现归属于母公司所有者的净利润为3.59亿元,同比增长69.69％,EPS0.52元,符合预期。净利润大幅增长主要是北通道项目审计完成,项目管理收入(一次性审价差)确认。从分项业务看,施工、沥青砼和环保产业分别实现营收6.50(扣除项目管理收入)、0.48和0.24亿元,同比分别减少24.51％、51.44％和18.89％,施工业务和沥青砼业务负增长主要是公司新签项目受拆迁等影响,未能大面积开工所致。

　　毛利率上升、13年预计费用率将进一步下降

　　报告期公司综合毛利率48.52％,同比大幅上升32.43个百分点,其中施工、沥青砼和环保业务毛利率分别为50.46％/14.77％/20.52％,同比分别提升36.04/-7.07/-24.24个百分点；施工业务毛利率提升主要因北通道管理收入确认所致,扣除该因素后路桥施工工程项目毛利率为12.68％,较上年同期增加1.74个百分点。报告期公司期间费用率36.89％,同比下降0.13个百分点。公司再融资已经完成,13年财务费用有望下降,随着2013年收入快速增长预计费用率还有下降空间。

　　浦东新区基建投资加码在即

　　经过近3年的沉寂,伴随迪士尼项目的实质性开建,我们认为浦东基建投资增速的拐点已经来临,预计13年城市基础设施投资将超过300亿,投资增速将超过20％。浦东建设作为浦东基建骨干企业,无疑受益确定。

　　2013年仍处于业绩释放期

　　公司近两年公司签订的大型BT合同达54.3亿元,预计2013年秀浦路、南六、周邓等公路将进入施工高峰,预计施工业务在13年将大幅增长至12-13亿元。大体量的BT业务在近期为公司带来充足的施工收入,在中长期带来可观的投资收益。

　　交运股份(600676) :

　　公司主营运输、物流和汽车零部件制造，通过资源整合、加大投入、与国际著名跨国公司合作等举措，逐步建立与国际大都市相适应的现代物流系统，提升了公司现代物流的综合实力和效益。公司是上海通用、上海大众、一汽大众等国内一流整车厂商的零配件供货商之一。目前公司已形成以"现代物流"为核心、"客运旅、汽车后服务"联动发展的现代服务产业。

　　上海建工(600170)：

　　上海建工2012 年实现销售收入931.5 亿元,同比增长12.2%；实现归属于上市公司股东净利润16.0 亿元,同比增长17.6%,对应每股收益0.69元,业绩基本符合我们此前的预期。

　　公司持股45%的屹申房地产公司贡献2.2 亿元投资收益,约占上海建工2012 年净利润的14%。公司加大了对毛利率较高的投资业务和房地产业务的开拓,从BT 项目的新签来看,2012年新签合同117 亿元,比2011 年的4.6 亿大幅增加。但是这些板块占比仍然较小,对公司整体毛利率影响有限,考虑到公司主业毛利率持续下滑,我们认为未来业绩增速可能会继续放缓。我们上调目标价至8.37 元,对应2013 年10.8 倍市盈率,维持持有评级。

　　支撑评级的要点

　　公司 2012 年实现投资收益2.4 亿元,较上年大幅增加1.1 亿,其中公司持股45%的屹申房地产公司贡献2.2 亿元投资收益(上年贡献1.2 亿元投资收益),约占上海建工2012 年净利润的14%。

　　公司 2012 年毛利率为6.5%,较上年下降0.3 个百分点。其中,收入占比约92%的建筑施工类业务毛利率为5.45%,较上年下降0.25 个百分点。

　　公司 2012 年期间费用率为3.0%,较上年上升0.3 个百分点。其中销售费用率保持稳定,为0.2%；财务费用率为0.1%,较上年上升0.2 个百分点；管理费用率为2.7%,较上年上升0.1 个百分点。

　　2012 年公司新签合同累计额为1,208 亿元,较上年增长14%。其中,建筑施工业务方面,全年新签建筑施工合同累计1,055 亿元,较上年增长7.9%。公司继续加大在上海以外市场的发展,分地域来看,公司在国内上海以外地区的新签建筑施工合同432 亿,比重达到了41.0%。海外建筑施工新签36 亿,占比3.4%。公司2013 年新签合同目标是1,235 亿元。

　　上海机场:

　　1季度业绩增长超出预期,2-3季度业绩增速有望加快

　　1季度业绩回顾:业绩同比增长15%,超出预期

　　 1季度,营业收入12亿元,同比增长7.8%；营业利润5.6亿元,同比增长18%；归属母公司所有者净利润4.2亿元,同比增长15%；EPS为0.22元,超出我们及市场预期。

　　 1季度业绩解析:营业成本的不增长及财务费用下降推动业绩快速增长我们认为,公司业绩快速增长源于:1季度,营业成本同比下降0.6%,明显低于收入增长,我们认为主要源于公司去年下半年剥离地服公司,员工成本明显减少所致；因利息收入增加致使财务费用同比大幅下降54%；尽管1季度航油价格持续走低拖累航油公司投资收益,但我们预计德高动量同比超过30%的投资收益带动公司投资收益增长2%,避免下滑拖累业绩。

　　2-3季度展望:2-3季度利润同比增速将加快

　　我们预计:2季度,由于受到H7N9影响,旅客量增速或将有所下降；若2季度能够有效控制,3季度暑期旺季旅客量增速有望超过两位数；成本的缓慢增长有望持续到3季度,加之4月1日机场收费正式并轨,我们预计2季度利润有望在20%左右,3季度有望达到25%左右。