上海建工(600170)：

　　上海建工2012 年实现销售收入931.5 亿元,同比增长12.2%；实现归属于上市公司股东净利润16.0 亿元,同比增长17.6%,对应每股收益0.69元,业绩基本符合我们此前的预期。

　　公司持股45%的屹申房地产公司贡献2.2 亿元投资收益,约占上海建工2012 年净利润的14%。公司加大了对毛利率较高的投资业务和房地产业务的开拓,从BT 项目的新签来看,2012年新签合同117 亿元,比2011 年的4.6 亿大幅增加。但是这些板块占比仍然较小,对公司整体毛利率影响有限,考虑到公司主业毛利率持续下滑,我们认为未来业绩增速可能会继续放缓。我们上调目标价至8.37 元,对应2013 年10.8 倍市盈率,维持持有评级。

　　支撑评级的要点

　　公司 2012 年实现投资收益2.4 亿元,较上年大幅增加1.1 亿,其中公司持股45%的屹申房地产公司贡献2.2 亿元投资收益(上年贡献1.2 亿元投资收益),约占上海建工2012 年净利润的14%。

　　公司 2012 年毛利率为6.5%,较上年下降0.3 个百分点。其中,收入占比约92%的建筑施工类业务毛利率为5.45%,较上年下降0.25 个百分点。

　　公司 2012 年期间费用率为3.0%,较上年上升0.3 个百分点。其中销售费用率保持稳定,为0.2%；财务费用率为0.1%,较上年上升0.2 个百分点；管理费用率为2.7%,较上年上升0.1 个百分点。

　　2012 年公司新签合同累计额为1,208 亿元,较上年增长14%。其中,建筑施工业务方面,全年新签建筑施工合同累计1,055 亿元,较上年增长7.9%。公司继续加大在上海以外市场的发展,分地域来看,公司在国内上海以外地区的新签建筑施工合同432 亿,比重达到了41.0%。海外建筑施工新签36 亿,占比3.4%。公司2013 年新签合同目标是1,235 亿元。

　　上海机场:

　　1季度业绩增长超出预期,2-3季度业绩增速有望加快

　　1季度业绩回顾:业绩同比增长15%,超出预期

　　 1季度,营业收入12亿元,同比增长7.8%；营业利润5.6亿元,同比增长18%；归属母公司所有者净利润4.2亿元,同比增长15%；EPS为0.22元,超出我们及市场预期。

　　 1季度业绩解析:营业成本的不增长及财务费用下降推动业绩快速增长我们认为,公司业绩快速增长源于:1季度,营业成本同比下降0.6%,明显低于收入增长,我们认为主要源于公司去年下半年剥离地服公司,员工成本明显减少所致；因利息收入增加致使财务费用同比大幅下降54%；尽管1季度航油价格持续走低拖累航油公司投资收益,但我们预计德高动量同比超过30%的投资收益带动公司投资收益增长2%,避免下滑拖累业绩。

　　2-3季度展望:2-3季度利润同比增速将加快

　　我们预计:2季度,由于受到H7N9影响,旅客量增速或将有所下降；若2季度能够有效控制,3季度暑期旺季旅客量增速有望超过两位数；成本的缓慢增长有望持续到3季度,加之4月1日机场收费正式并轨,我们预计2季度利润有望在20%左右,3季度有望达到25%左右。

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