长江投资:

　　 1季度公司营业收入4.03亿元,同比增长115.98%；扣非后归属于母公司净利润同比增长241.77%,扣非EPS0.027元。 www.volstock.com

　　盈利预测与投资建议。经过十二年的跨域转型和资源整合,公司依托于陆交中心项目的物流主业基本成型,该项目的商业模式契合平台经济发展趋势和国家经济转型要求以及对物流产业发展的引导方向。经过2005年起步,2008年56135.com平台上线,2011年引入同盛集团为战略投资者,2012年陆交中心实现扭亏,公司已处于经营上的拐点。

　　公司从传统物流服务转向平台经济服务的模式创新,未来经常性盈利能力和质量有望获得持续提升,我们预计公司2013-2015年营业收入同比增长18.35%、14.34%、20.73%；归属于上市公司股东的净利润同比增长40.38%、47.50%、28.57%；对应各年EPS分别为0.15元、0.22元、0.28元,3年复合增速为38.60%,按2013年38倍PE给予公司目标价5.70元(4月24日收盘价为5.37元),维持"增持"的投资评级。

　　风险提示:(1)在线平台竞争激烈,公司收费标准存下调风险；(2)如何提升中小客户的粘度是不小的难题；(3)如果不能投资开发新的BT项目,在现有项目履约完成后,公司该板块业务销售额将会出现较大负面波动。

　　点评:

　　 2011年以来公司盈利能力和质量获得改善,2013年1季度单季扣非业绩维持高位。公司主业包括物流、工业,其他业务则涉及商贸、地产、物业等。2005年及之前,公司收入主要来自于商贸经营(占70%以上)；2005年以来,公司通过陆续剥离商贸业务,并向大股东持续收购物流企业股权以及增资等方式逐渐确立物流主业,但盈利能力较差(图1)。2011年以来公司经常性业绩改善,扣非后净利润从2011年2季度开始持续转正, 2013年1季度扣非净利约830万元,仅次于去年4季度(891万元,历史最高)。

　　公司历史盈利能力弱的表面原因主要是由于期间费用吞噬公司的毛利,2006 年以来有12 个季度的期间费用超过了毛利额。2006 至2010 年公司期间费用率分别为:14.18%、12.36%、12.75%、22.36%、8.32%,相对行业平均(剔除掉一些贸易类的公司)略微偏高(2 个百分点左右),但我们认为,深层次原因在于公司物流主业在2011 年以前未有在规模和盈利能力上的提升(2007 至2010 年物流业务收入分别为9.07 亿元、7.66 亿元、4.41 亿元、7.66 亿元),而2012 年公司物流业务收入为8.8 亿元,是2009 年的2 倍。2013 年1 季度在物流和BT 业务的共同推动下,公司收入大幅上涨116%

　　公司控股的"陆路货运交易中心"打造陆路运输的平台经济服务模式,担保交易确保盈利。公司控股72.85%的陆交中心以建设物流货运公共信息平台为中心,依托电商平台,组织物流线上、线下交易,提供对物流交易前和交易后的全程跟踪管理和配套服务。目前陆交中心下属有56135.com 平台、货物公共中转配送中心、上海市内公共货物配送网络等一系列配套设施。2012 年陆交中心因实盘担保交易额的增长实现扭亏为盈,共实现营业收入约为3.33 亿元,净利润为2.43万元；而2011 年营业收入为1.34 万元,净利润为-955.39 万元；2013 年1 季度公司扣非业绩830 万元,拐点趋势确立。

　　盈利预测与投资建议。我国各项物流资源相当丰富,关键是要解决如何整合,如何组织化管理的问题。陆交中心项目由上海市政府推动,聚焦于长三角及周边地区货运服务需求,我们认为,其整合了至少3 类资源,包括物流服务资源(货代、运输企业)、物流载体资源(社会车辆)、物流需求资源(货物、信息等),中小物流企业、工商企业和社会车辆在一个共同的平台上各取所需,共享资源,实现了物流产业生态环境的和谐共赢。在我国积极推进降低社会物流费用、提升经济发展质量、促进企业转型升级的大背景下,陆交中心项目面对的是总量在800-1000 万辆左右货车资源、全国90%的中小型工商企业的服务需求。陆交中心商业模式契合平台经济发展趋势和国家经济转型要求以及对物流产业发展的引导方向,而后续如何充分发挥自身优势(包括政府支持、区位优势)以实现经营和盈利上的快速提升,将考验管理层的智慧。中心已先后与浙江物产和上海大宗钢铁电子交易中心等大客户签订了战略合作协议,正努力向在线交易、货运配送和增值服务等多元发展。我们预计随着平台模式的成熟,陆交中心的盈利规模将具备较高弹性。

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