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冻哆嗦了？来复盘一发资本的寒冬是如何悄然而至的

海口网　http://www.hkwb.net　时间：2015-10-14 09:30

　　由图表1可以看出，2015年上半年一级市场股权投资仍然极其活跃，虽然只统计到8月底，但千万级人民币以上的融资事件很快就要追平2014年全年的数量，可见今年一级市场的投资金额将超越历年同期；另外，从单个项目的平均融资额、各轮次之间的时间差来看，都足以说明这个市场的火爆程度；直观来说，没有哪一年能比今年上半年更能突出一级市场的繁荣现状，孵化器总是爆满，咖啡厅里挤满了创业者和投资人，企业从不缺钱。

　　一级市场热钱的来源与归宿

　　如同弗里德曼所说，每一轮通货膨胀的核心因素都是货币因素。放到资本市场上，我们同样可以认为，任何一轮估值泡沫的兴起，其背后的核心因素都是货币。自然而然，我们想问：这些一级市场的热钱都是从哪里来的？

　　以2014年9月为界，我们统计了并购、风险型、成长型等产业基金的募集情况，将具有上市公司背景的基金提取出来。数据显示，2014年9月之前，上市公司参与产业基金的动机还不强，总共只有33支，占比仅3.9%。但是随着2014年下半年二级市场的上涨，上市公司纷纷参与产业基金，以至于在2014年9月~2015年9月（18日）一年中达到215支，占所有新成立的产业基金58.9%，并且在7月份达到顶峰，当月新增33支，是2014年9月以前好几年的量。但在股灾开始后的8月，具有上市公司背景的新增产业基金立即降温，仅有13支。而截止9月19日，更是仅新增3支基金。由此可以推断，在此轮暴涨中，二级市场极大地影响了一级市场融资额。

　　为什么上市公司这么热衷于发起并购基金？我们分析如下：为配合各相关方对股价的诉求，上市公司也十分热衷于资本运作，通过给自己搭配各种题材，从而炒高股价（在牛市的背景下，某上市公司一旦有并购预期，股价往往是扶摇直上的）；但上市公司如果直接参与收购项目，一般需要证监会审批，中间的流程极其复杂。因此，近两年来兴起了产业并购基金：即由上市公司作为LP出一部分资金，委托私募机构进行管理，同时再公开募集一部分资金，成立产业并购基金，去收购相关的非上市项目，然后等到合适的时机，装入到上市公司中。

　　从另一角度来看，对于一级市场投资机构来说，最终的退出渠道只有IPO与并购。在2014年7月到2015年7月期间，上市公司定向增发募资额大幅上升，并且与投资案例数相关性非常高。其实，最终接盘这些项目的资金还是源于上市公司，而上市公司的资金来源于公开或非公开的增发。所以，从上市公司定增（我们筛选出融资收购其他资产、项目融资、配套融资、集团公司整体上市等项目）数额中，可以看出定增募资金额上涨的时间段，也就是一级市场投资最火的时候，所以我们从另一个角度证明了二级市场是一级市场的核心动力源，并且一级市场大量项目的最终归宿就是被并购。