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央行释放7万亿人民币贬值2% 中国式QE刺激还是为了摆脱美元

海口网　http://www.hkwb.net　时间：2015-10-13 18:49

　　这个周末央妈低调释放的一则信息，因其想象空间巨大，7万亿这个数字让人很自然想到08年后的4万亿大刺激计划。该计划至今影响甚深。是中国式的量化宽松还是为了摆脱美元的强势...

央行释放7万亿

　　这个周末，一个被称为核弹级的消息在网络流传。 10月10 日，央妈低调释放的一则信息，因其想象空间巨大，可释放的能量比核弹还猛烈，以至于有市场人士惊呼：“忘掉降息吧，央行已拔出倚天屠龙剑!” 、“央行释放七万亿，中国式量化宽松到来!”

　　7万亿这个数字让人很自然想到08年后的4万亿大刺激计划。该计划至今影响甚深。央行放水，自然首先利好股市楼市。今日市场也给予了足够配合，上证指数最高时上涨4.25%。

央行释放7万亿

　　但我们看到，对于这个政策，诸多公号的解读完全是标题党路数，夸大其辞，耸人听闻。这个政策的真实信号究竟是什么?

　　先来看看央行的挙措，消息称：人民银行在前期山东、广东开展信贷资产质押再贷款试点形成可复制经验的基础上，决定在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等 9省(市)推广试点。

　　信贷资产质押再贷款，这是什么鬼?之前大家听都没说过!想必又是类似“逆回购RR、短期流动性调节 SLO、常备借贷便利SLF、抵押补充贷款 PSL等”让人看不懂的非常规名目，小动作而已。

　　但是，有人却因为“信贷资产质押再贷款”这几个字而吓出了一身冷汗。里面有几个意思呢?就是说，以前商业银行向央行贷款，抵押品是国债、央行票据、高等级信用债等，如果合格的抵押品不足，商业银行就没办法从央行获得更多贷款，市场流动性会减少;这个新政策出来后，商业银行凭借地方政府或企业的信贷证明，就可以作为抵押品，从央行获得新贷款。

　　举例说，商业银行借贷给企业一百万，企业目前还不上，商业银行钱袋收紧，想要从央行获得资金注入，它可以将企业的债务作为抵押品，央行同意后便开动印钞机，再借给商业银行几十万。

　　从货币政策角度观察，这种“再贷款”无疑增加了基础货币，可以通过货币乘数放大，形成更高的广义货币( M2)，其效果等同于降准。如果再贷款利率比较低，又带来接近于降息的效果。

央行释放7万亿

　　央行由此在降准降息的传统工具盒之外，开辟了另一条增加流动性的新渠道。但是，市场上此后却出现了诸如“中国式量化宽松到来了”、“类似 08年的温式刺激卷土重来”等声音，这些判断缺乏事实根据，在语不惊人死不惊的道路上狂奔到底。

　　这些人对央行举措的误读可以总结为以下三点：

　　1.印钱，再印钱。中国如果搞量宽，当量会非常大。中国光需要置换的地方政府债务就在十万亿以上，还有银行系统和影子银行的房地产相关债务也有数十万亿，由此推算，一旦中国搞量化宽松，规模至少在 10万亿以上。相比之下，2008年的 4万亿简直是小巫见大巫了。

　　2.人民币马上贬值2%。多7万亿，按比例货币马上贬值2%。二千万马上少了一辆宝马。央行此次变相 QE，是为了借商业银行之手购买地方政府债，这是一次拯救地方政府债务危机的行动。由于地方政府债务规模巨大，因此这场投放基础货币的大规模印钞，将会产生严重的后果，人民币贬值的压力加大。

　　3.大刺激重出江湖。三季度GDP数据即将公布，一定会跌破 7%，四季度不能再差了!这将倒逼中央出招，类似08 年的温式刺激卷土重来。用新一轮货币大放水来延缓 “房地产+ 地方债+企业破产 ”危机，是不得以而为之的 “托底” 之举。

真实情况如何?

　　根据华泰证券分析师罗毅测算，试点范围推广到11个省区，信贷政策支持再贷款保守估计投放规模不会超过230亿元。

　　格隆汇刊发署名青朴山的文章，我们认为较为中肯，对央行举动的几个关键问题做了解答，摘要如下：

　　是放水吗?

　　这么理解，对，也不对。

　　从形式上看，央行发放再贷款，这是金融教科书上经典的放水行为，所以理解成放水，我是没办法反驳你的。

　　但请注意三点：

　　信贷资产质押再贷款只是央行提供给商行的一个权力。该行为的发起方，或者说主动权在商业银行而非央行。商业银行如果不去行使这个权力，央行一厢情愿放水是放不出来的。

　　在对经济一致预期越来越差的情况下，可供银行信贷投放的优质项目极端不足，商业银行惜贷严重。目前的情况是商业银行根本不愿贷款，而不是没钱可贷。这种情况下，银行把存量信贷资产质押给央行、释放额度再进行信贷投放的动力有多大? 2014年，信贷资产质押再贷款在山东和广东试点，至2014年底，山东发放了9单、广东只发放3单。

　　央行在信贷资产质押再贷款方面，一样有额度控制，在已经试点的山东、广东的额度都不高。而且，并非所有的企业贷款都可作为质押品，例如房地产企业和产能过剩行业的银行贷款，是不能拿去央行抵押的。

　　所以，这个东东形式上完全符合放水的金融特征，但，它真的、真的不是放水，更不可能有梦呓般的7万亿。

　　是中国式QE的开始吗?

　　这么理解的人，除了金融没学好，应该英文也没学好。所谓QE(Quantitative Easing，量化宽松)，是一种新型货币政策，是指央行通过公开市场购买政府债券、商业银行金融资产等做法。QE会直接导致市场的货币供应量增加，降低市场利率，从而为实体经济复苏提供支撑。

　　美联储是QE的始祖，其做法是央行主动、直接购买商业银行表内的次贷资产、缓释银行有毒资产压力。而我们的信贷资产质押再贷款，是商业银行主动，以信贷资产向央行质押，获取资金。两者在方向、因果关系上截然相反。除非哪天我们的央行直接购买商行的债券，或者购买地方政府债券，那才是中国“QE”的开始。

　　简而言之，这东东只让央行的货币政策工具篮子里多了一个类似PSL的工具，商业银行则多了一项盘活存量信贷资产的选择权。与增加货币供应、降低社会融资成本，或许有一线关系，但确定没有很毛线的关系。

能优化商业银行与地方政府的资产负债表吗?

　　绝对不能。

　　对商业银行而言，可供质押的信贷资产是优质资产而非不良贷款，此举与解决银行坏账问题完全没有关系。除非央行直接购买商业银行的有毒信贷资产，否则央行的这种撩拨行为对商业银行的不良率只是隔靴搔痒。

　　但问题在于：从根本上改变商业银行的惜贷情绪，理顺货币政策传导机制，商业银行不良率的实质性下降是必要前提。唯有如此，商业银行的风险偏好才有望获得实质提升，才更有动力向包括中小企业在内的实体经济发放贷款。

　　所以，最多能帮助盘活信贷资产，没法优化。优化的根本，还是经济形势不错，借钱的人有钱还。

　　对实体经济就没帮助?

　　当然还是有的。在银行惜贷严重，一批企业还贷困难重重的情况下，这个东东至少能起到变相展期的作用。至于央行官方说的引导商行扩大“三农”、小微企业信贷投放，用呵呵回答比较精准。

能替代外汇占款的基础货币投放功能，替代降准降息?

　　这个说法多少有点靠谱，但也不尽然，尤其后半部分。

　　从货币创造机制来看，再贷款的确能填补基础货币缺口，但由于再贷款不能直接增加商业银行存款，其对M2的扩张作用是会明显弱于外汇占款的。

　　外汇占款被动投放基础货币时，首先商业银行收到外币现钞(汇)，使得银行存款扩张;随后，商业银行与央行进行结售汇，央行的国外资产和备付金账户(超额准备金)增加，商业银行的外币资产减少，而存放央行准备金增加。

　　再贷款投放基础货币则是另一回事：央行资产端“对其他存款性公司债权”增加，负债端备付金账户增加;商业银行资产端的存放央行准备金增加，同时负债端的“向中央银行借款”增加，但“吸收存款”科目没有变动。

　　因此，外汇占款投放基础货币，首先带来的就是商业银行存款的增加，即广义货币M2的增加，接下来通过商业银行与央行结售汇使得基础货币增加;而再贷款能带来基础货币的增加，却无法直接扩张M2。

　　所以，在外占不断下滑的情况下，实现宽松的最根本办法除了直接买债，剩下最有效的还是降准降息，甚至要干脆利落，加速降准，一次性降息，而不是婆婆妈妈，羞羞答答。

根本没有7万亿大放水，而是人民币摆脱美元!

　　近日，一条国外完全不知、国内却漫天飞的大新闻传来了：中国将释放7万亿的中国式QE刺激。有人戏称，这是央妈祭出了倚天剑。

　　印钱没错，但这不是QE

　　这得是多大的利好，国外竟然连个像样的报道都没有，赶紧找找来头，原来是根据这条消息来的。

央行定向宽松渠道再扩围

　　经济参考报10月12日报道：记者从央行网站获悉，人民银行在前期山东、广东开展信贷资产质押再贷款试点形成可复制经验的基础上，决定在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省(市)推广试点。央行称，信贷资产质押再贷款试点地区人民银行分支机构对辖内地方法人金融机构的部分贷款企业进行央行内部评级，将评级结果符合标准的信贷资产纳入人民银行发放再贷款可接受的合格抵押品范围。

　　这哪里是7万亿的大放水?而是实实在在的人民币摆脱元的可喜一步啊，结合我们的跨境人民币结算系统再看看的话，就更值得喝彩了。

嗯，首先央行是在购买资产没错，是印钱也不错!

　　但是，说它是货币宽松，就不一定对了(宽松不宽松，取决于实际印钱速度与GDP增速之比)，若再说它是在搞7万亿的QE，就只能是神逻辑了!

　　其实，任何一个国家的央行都是每天在哗哗印钞票的，道理很简单，只要你这个国家有人当天干活了，就必须印钞票来计量它。因此，各国每年都在印钱，但得都有个增速，这个增速应该和GDP增速以某种比例对应。增速具体多少，国有不同，比如美国可能是世界上印钞增速最慢的国家，因为美国的金融体系很发达，它的货币流通速度很快，三个盖子就可以盖10个茶壶，你给它5个盖子，它得有15茶壶才行，否则就会产生通货膨胀。

　　相比较而言，中国货币流通速度慢很多，加上一些贪官把钱藏在家里，这就等于这些钱不参与财富的定价了，所以我们印的速度要快一点，大致印钞增速在13%左右，这个速度不产生通货膨胀，就说明是合理的。有人老用印了多少来衡量是否货币超发，告诉同学们，这个法子美联储早就抛弃了。

央行换了套路，这是个好事啊

　　那么，怎么印钱呢?就是购买资产了。美日德等大国，基本都是购买国债或地方债，不过，中国是个奇葩。央行几十年来，不是购买国债，而是购买外汇，主要是美元。所以，在今年之前，你看不到央行购买地方信贷资产的报道，因为央行以前根本不通过这个来印钱，而是买美元。

　　中国这样干，在大国里是独此一家。说实在的，这是有点不争气、让人瞧不起，因为这等于中国承认美元是世界上最牛逼的资产，中国的钱都得根据你美元，才能发出来。以前信用不足的时候，这样干也是无奈，现在都要搞人民币国际化了，还这样干，没道理。所以，与美元决裂是必然的。

　　时机就在今年到来了，那就是部分外资开始出逃，中国外储从去年高点的4万亿美元左右，到了10月的3.5万亿美元多一点，外汇净流出，少了5000亿美元，平均一个月500亿美元的流出。这下问题来了，央行若再根据外汇印钱，就会出现基础货币短缺，中国人民每天都在勤劳地创造财富呢，你印钱的速度跟不上，那就会通缩，就会引起资本市场的大跌，外资就会吃到带血的筹码。这其实也是那些看空中国言论的推论的起点所在，认为外资跑了，中国就完蛋了，他们以为，央行会在美元这棵老树上吊到死呢!

摆脱美元的好事，别错认了

　　其实，暗度陈仓的事情，央行已经在做了。过去一段时间来，大家不太关注的一些专业术语，什么逆回购RR、短期流动性调节SLO、常备借贷便利SLF、抵押补充贷款PSL、中期借贷便利MLF、抵押支持证券MBS等等，都是在找别的法子印钱。其实，这事早就改干了。

　　想想吧，一个要把自己的货币国际化的大国，正在搞跨境结算系统的大国，竟然对自己的资产，这么没有信心，非得依靠美元来发钞票，把美元实质性地当做人民币的太上皇，让别人怎么信你人民币能够与美元平起平坐?所以，上面这条消息，只是说明，中国印钱的方式变了，人民币进一步脱离美元了，是个可喜可贺的好事。要想做世界货币，首先，印钞方式就得和世界货币一样牛。

面对神逻辑，央妈会不会砍了自己?

　　地方债务资产，统共不过10几万亿的规模，但这不等于中国有了7万亿的QE打算，就像美联储理论上可以购买的国内资产，至少有数十万亿美元，你不能因此说，美国有了数十万亿美元的QE计划。因此，所谓中国式7万亿QE的传言，完全是子虚乌有!投资者不可被其误导。

　　在眼下中、美、欧都在货币政策上僵持不下的时候，谁先出底牌，谁就是傻瓜。美联储说了2年，都没敢出加息的牌，相信中国的央行没有那么傻，现在就搞出7万亿QE的大牌，搞出一堆资产泡沫既欢送外资，完美服务美联储加息战略，又把自己扒光站到悬崖边。这若是倚天剑，央妈还不如用它来砍了自己呢。